粤高速A(000429):1Q业绩符合预告 业绩或能在下半年提速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-04-29

  1Q 业绩符合预告

      公司公布1Q2020 业绩:营收2.11 亿元,同比下滑71%;归母净利润-7009 亿元(-120%),同比转亏,落在此前预告的5907-8860万元区间内,符合预告。

      公司亏损主要因为受新冠疫情影响,春节小客车免费通行同比增加9 天、2 月17 日起免收所有通行费影响,以上原因导致公司1Q通行费收入同比大幅下滑。

      发展趋势

      受免费通行与改扩建未延期的影响,上半年业绩承压。我们假设免费通行由2.17 执行至4 月底,则预计减少当年路费收入的18%,该部分收入税后对应约40%的2019 年净利润。改扩建延期的审批进度受到疫情影响,使得上半年成本负担较重。

      我们认为2H 盈利或将提速增长。1)折旧估计变更增厚利润:公司公告自2020 年1 月1 日起变更单位折旧额,公告预计2020 年将贡献税后净利润1.06 亿元,对应9%的2019 年净利润。2)佛开南段改扩建延期若落地亦利好业绩:若公司能在年中完成改扩建延期审批,则延期批复与通车后诱增效应均能贡献可观利润增量。3)2019 年同期利润提供较低基数。

      我们预计2020 年分红收益率仍能达到4%以上,建议关注远期增长。公司2020 年继续实行分红比例不低于70%的原则(上市公路中比例最高),同时考虑到2020 业绩下滑幅度或小于行业平均水平,或能使公司2020 年分红收益率仅次于宁沪高速A。未来建议关注:佛开改扩建延期进度;2021 年起分红政策(当前公告承诺2018-2020 年分红比例为70%,2021 年将审议下个三年股东回报计划)、以及新路产注入的可能性与进度。

      盈利预测与估值

      维持2020/2021 年盈利预测8.74 亿元(-31%YoY)/14.75 亿元(+69%YoY)。当前A 股股价对应2020/2021 年17.0 倍/10.1 倍市盈率,4.1%/7.0%分红收益率。维持跑赢行业评级和9.38 元目标价,对应22.4 倍2020 年市盈率和13.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有32.1%的上行空间。

      风险

      公路免费时间超预期,佛开改扩建延期审核慢于预期。