杰瑞股份(002353)：一季度业绩在弱势环境下实现翻倍增长

公司公告2020 年一季报：公司2019 年实现收入1,354 百万元，同比增长33.84%；实现归母净利润223 百万元，同比增长102.32%；实现扣非后归母净利润234 百万元，同比增长134.32%。

    2020Q1 在弱势环境下实现业绩翻倍增长。2020Q1，在疫情冲击和国际油价暴跌的背景下，公司实现了收入快速增长和净利润翻倍增长，我们认为主要因为：1. 公司主要收入和净利润来自国内业务，而国内非常规油气勘探开发保持旺盛的作业需求量；2. 公司在疫情后积极复工复产，注重产品交付。从历史情况来看，第一季度往往受到春节因素影响，确认业绩较少；2020Q1 公司在复杂多变的弱势环境下实现了非常难得的业绩增长表现：淡季不淡，逆势增长。

    毛利率略下滑，费用控制良好：公司2020Q1 毛利率为31.42%，同比下降约1 个百分点，而费用控制良好，财务费用因汇兑收益大幅减少，2020Q1 归母净利率同比提升5.6 个百分点至16.46%。

    子公司德石股份拟拆分上市。公司4 月21 日公告，拟将持股58.86%的控股子公司德石股份分拆至创业板上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，且仍将维持对德石股份的控股权。此举将有助于拓宽德石股份融资渠道，提升融资效率，降低资金成本，进一步提升公司市场竞争力。

    盈利预测：预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.88/2.27/2.58 元/股，对应PE 分别为12.2X/10.1X/8.9X。考虑到公司收入持续增长和盈利能力改善，对比可比公司估值水平，给予公司对应2020 年20X PE 的合理估值，对应合理价值37.65 元/股，维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示：国际油价具有较高不确定性；海外市场开拓具有不确定性；外汇波动带来汇兑损失风险；行业内竞争格局变化。