北京银行(601169)：零售转型加快 不良率反弹

　　2020Q1 受非息收入拖累，营收增速下滑较快；拨备计提审慎，归母净利润增长放缓。公司披露2019 年报和2020 年一季报：2019 年、2020 年一季度营收同比分别增长13.77%、5.09%，一季度营收增速下滑较快主要是非息收入表现偏弱所致。一季度，净利息收入同比增长9.83%，增幅较2019 年小幅上升；净手续费收入同比下降16.99%，其他非息收入增速下滑较多。公司成本控制较好，成本收入比保持良好水平，2019 年、2020 年一季度拨备前利润同比分别增长16.62%、10.05%，高于同期营收增速。公司在拨备计提方面较为审慎，2019年、2020 年一季度资产减值损失/营收比值高达35.72%、39.89%，受此影响，归母净利润增速分别回落至7.19%、5.26%。

    　　2019 年零售业务继续发力，贡献提升；2020Q1 规模扩张放缓，预计净息差小幅下行。公司2019 年净息差、净利差分别为1.95%、1.86%，较2019 年上半年分别上升4BP、3BP。主要原因是：（1）资产端，压降同业资产和存放央行，贷款增长显著快于生息资产，结构上大力发展零售贷款，并拉长久期，生息资产收益率上行2BP；（2）负债端，保证金存款和对公定期存款规模下降，零售存款贡献提高，但主要是零售定期存款，总存款成本率上行3BP，受益于同业融入资金成本下降，计息负债成本率下降1BP。预计是受疫情影响，2020 年一季度存贷款的增量、增速均低于上年同期，规模增长呈放缓的态势，据我们测算2020 年一季度净息差较2019 年下降约2BP。

    　　2020Q1 不良率反弹，预计是受疫情和贷款增长放缓双重影响。2020年一季度末，不良贷款余额219 亿元，比上年末增加16 亿元，不良贷款率1.47%，较上年末上升0.07 个百分点，不良率反弹，或是受疫情和信贷投放节奏放缓的双重影响。据我们测算2020 年一季度不良净生成率1.06%，较2019 年上升0.12 个百分点，资产质量压力仍存。2020年一季度末，拨备覆盖率为230.56%，较上年末上升5.87 个百分点。

    　　投资建议：公司营收增速下滑较快，得益于成本管控较好，拨备前利润保持了双位数增长，拨备计提审慎，净利润增速放缓，预计受疫情和信贷增长放缓的影响，不良率明显反弹。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为4.1%和5.4%，EPS 分别为1.02/1.08 元/股，当前股价对应2020-2021 年 PE 为4.74X/4.49X，PB 为 0.50X/0.46X，综合考虑公司近两年PB 估值中枢和基本面情况，给予公司2020 年0.6 倍PB 估值，对应合理价值为5.82 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。