老板电器(002508)2019年报暨2020一季报点评:短期下滑有望逐渐过去 下半年发力预计强于上半年

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王家远 日期:2020-04-29

老板电器公布2019 年报暨2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,实现归母净利润15.90 亿元,同比增长7.89%,基本每股EPS 为1.68 元,ROE 23.16%。2020 年一季度期间,公司实现营业收入12.66 亿元,同比下滑23.77%,实现归母净利润2.45 亿元,同比下滑23.35%。

    2019 年公司核心产品维持行业领导地位,工程渠道快速增长。公司核心的烟灶产品在线下保持第一位,厨电套餐在线上保持第一位,“老板品牌”在精装修渠道市场份额为36.3%,位居行业第一,报告期内工程渠道收入同比增长90%,未来有望实现公司内部零售、电商、工程三分天下局面。

    2020 年一季度厨电行业线下受冲击,下半年发力程度预计高于上半年。从2019 年一季度来看,收入占比20%,二三四季度收入占比为24%、27%、28%。

    因此一季度下滑对全年影响有一定程度。二季度下降幅度预计有所收窄,但是消费尚未完全恢复,预计零售端依然维持下滑,整体收入二季度可能依然维持一定程度同比下降。二三季度预计会受到去年下半年竣工回暖传导,零售端预计环比一季度有所回暖,三四季度是传统交房季,通常推迟一个季度是零售端厨电销售。所以预计公司下半年发力程度会高于上半年。

    投资建议:在地产后周期的大背景下,厨电行业整体低迷,公司维持比行业更快增速,同时核心的烟灶品类维持行业领军地位,把握高端品牌占位,与线下经销商同舟共济。公司主业维持正常稳定,今年工程端预计正增长,未来零售端回暖的节奏尚不明朗,但买房需要装修,需求没有消失,判断下半年发力程度高于上半年,预计2020-2022 年EPS 分别为1.86、2.06、2.27 元。

    风险提示:厨电零售端回暖低于预期,工程端订单减少,电商销售不及预期