传媒行业快评：掌阅科技Q1业绩快评：盈利能力大幅提升 加强战略投资合作

业绩情况：归母净利润同比增长78%，整体毛利率新高。公司一季度实现营收4.91 亿元，同比增长9.25%，若不考虑已剔除的硬件业务影响，营收同比增长16%；公司实现归母净利润0.55 亿元，同比增长78.24%；整体毛利率42.99%，同比提升11.56pct，环比提升2.88pct；净利率11.36%，同比提升4.59pct，环比提升0.22pct。应收账款同比增长65.98%，主要受广告和版权业务ToB 类型产生应收款且疫情期间结算时间拖后导致。

    “免费阅读+广告”业务模式打入下沉市场。据相关数据显示，2019 年掌阅的MAU 已经达到1.4 亿，且“付费阅读”用户与“免费阅读”目标用户重合度较低，广告变现空间可观。一季度受疫情因素，广告主信心和投放影响广告收入低于预计增长，目前公司免费阅读业务商业化处于起步阶段，随着引导更多用户进入免费阅读市场，看好未来广告收入持续增长。

    公司内容、渠道平台属性兼备，受益行业景气度提升。免费阅读商业模式的兴起是数字阅读行业的一次发展机会，掌阅兼具内容积累、用户存量，保持“付费＋免费”模式，同时具备流量、付费人群、原创生产能力和体系，获取用户渠道的优势。阅读行业流量红利尚存，多方争夺激烈，也将加速各大平台与掌阅之间的深度合作。在行业景气度上行的环境下，作为行业龙头公司掌阅发展前景乐观。

    战略投资云梯科技，完善K12 教育版图。4 月27 日晚间，公司发布公告称拟对杭州云梯科技有限公司进行战略投资，以受让股份和增资的方式合计投资7515 万元，交易完成后公司将持有云梯科技17.66%的股权。据悉，云梯科技旗下“书链”已服务于850 家教育图书出版商，拥有10 亿多册图书资源，5000 万累计用户，其用户群体与掌阅原有用户重合度较低，此次合作对于纸质用户转向掌阅平台起到战略作用。

    看好公司免费阅读业务收入带来增量，同时版权业务高速增长，营收结构改变致使公司整体毛利率持续提升。维持公司2020-2022 年分别实现归母净利润3.75、5.53、6.98 亿元，对应EPS 0.94、1.38 和1.74。