东方雨虹(002271):归母净利率逆势提升 Q2有望体现毛利率弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-04-29

事件:公司2020 年一季度实现收入24.65 亿元,同比-8.21%,归母净利润1.31 亿元,同比+2.86%,扣非净利润1.09 亿元,同比+1.53%。

    Q1 毛利率同比下滑,Q2 有望体现毛利率弹性。公司2020 年一季度毛利率33.07%,环比-0.92pct,同比-1.41pct,我们判断主要原因在于(1)年初疫情影响下开工率不足,固定费用难以被摊薄;(2)虽然2020 年3 月中下旬以来沥青价格随原油快速回落,但1-2 月均价仍较2019 年初高7.2%。从近期情况来看,4 月份沥青均价1995 元/吨,较去年同期要低43.8%,我们判断公司二季度有望体现出较高的毛利率弹性。

    费用控制显著,归母净利率逆势提升,Q2 财务费用还有改善空间。从费用端来看,公司2020 年一季度销售/管理费用率分别同比下滑1.88/0.79pct。研发费用率基本持平,财务费用率同比增长0.41pct。 4月22 日雨虹转债摘牌,年内将节省可观的转债利息费用。从归母净利率来看,2020 年一季度较2019 年同期提升0.58pct 至5.32%,在疫情之下盈利能力仍有提升实属难得。

    公司在产业链里地位在提升。2020 一季末应收账款55.55 亿元,虽然较2019 年同期增长了21.6%,但自2019 年三季度以来实现连续两个季度的下滑; 2020 年一季末其他应收款较2019 年末新增18.25 亿元,去年同期新增17.44 亿元,小幅增长4.6%,但2020 年一季末货币资金26.94 亿元,较去年同期高出14.05 亿元,在手现金显著改善。对上游的议价能力来看,2020 年一季末应付账款18.69 亿元,而去年同期为0。另外2020 年一季度经营性现金流净流出额同比减少28.48%。

    投资建议:我们预计20-22 年EPS 分别为1.86/2.30/2.91 元/股,按最新股价对应PE 估值分别为22/18/14x,我们认为可以给予公司2020 年PE 25X 估值,合理价值为46.5 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:上游原材料价格持续上涨,下游需求大幅下滑等。