嘉友国际(603871)：2019年业绩符合预期 1Q20受疫情影响略低于预期

2019 年业绩符合预期，1Q20 业绩略低于预期

    公司公布2019 年和1Q20 业绩：2019 年收入42 亿元，同比增长2%；归母净利润3.4 亿元，对应每股盈利2.19 元，同比增长27%，处于业绩预告区间中枢。从比例来看，毛利润率同比上升2.1ppt至10.5%，净利润率同比上升1.7ppt 至8.2%。利润率上升原因为2019 年毛利润率较低的煤炭供应链业务收入占比下滑。1Q20 收入下滑36%至6 亿元，利润下滑31%至0.5 亿元，下滑幅度略大于我们预期的20%，主要原因为新冠疫情影响中蒙口岸通关效率，以煤炭供应链为主的业务受到冲击。

    从现金流来看：2019 年经营性现金流净流入3.9 亿元，较2018 年净流入0.04 亿元大幅增加，1Q20 由于预付铁路运款，经营性现金流回落至流出0.3 亿元，截至2020 年一季度末，货币资金和交易性金融资产合计约为10 亿。另外，我们注意到2019 年分红比例达46%，对应2019 年股息率也到了3.6%。

    分业务而言：2019 年煤炭供应链业务收入下滑9%至31 亿元，毛利润下滑1%至1.1 亿元，而跨境多式联运收入增加52%至11 亿元，毛利润增加41%至3.4 亿元，煤炭业务下滑是受中蒙口岸通关效率影响所致，而跨境多式联运的增加则大多来自新签大额订单以及非洲、中亚等地区的发展。

    发展趋势

    非洲基建项目稳步推进，收购铎奕达有助于提升嘉友在甘其毛都口岸竞争力：目前公司在手现金或理财产品10 亿元，加上7.2 亿元可转债发行，基本可以覆盖非洲项目的16 亿人民币和铎奕达的2.8 亿人民币现金投入，且这两个项目资本回收期均为5-7 年，IRR较高，我们预计在业绩保持较高增长的同时，公司仍能录得较好的资本回报水平。

    盈利预测与估值

    由于疫情对于口岸通关效率影响，我们下调2020 年净利润3.7%至3.49 亿元，维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应12.4/9.9x2019/20 年市盈率，我们维持跑赢行业评级和37.00 元目标价，对应16.6 倍2020 年市盈率和13.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有34.0%的上行空间。

    风险

    非洲政治局势动荡，中蒙关系恶化，疫情持续时间和范围超预期。