双汇发展(000895)季报点评:业绩符合预期 肉制品利润亮眼

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献/刘彪 日期:2020-04-29

  投资要点

      事项:

      公司发布20年一季报,实现营业总收入175.9亿元,同比+46.9%,实现归母净利润14.6亿元,同比+13.8%,实现扣非净利润13.9亿元,同比+13.3%。

      平安观点:

    肉制品:疫情下生产物流遇阻导致销量下滑,提价效应推动吨利大增。公司1Q20 肉制品销量35.7 万吨,同比-7.5%,吨价同比+22.5%,营业利润同比+39.5%,吨均营业利润接近3,800 元,同比+50.8%。疫情延后生产复工及物流不畅导致发货减少,但渠道库存满足消费者需求,公司有望通过渠道补库存弥补前期损失的销量,全年销量有望稳中有增。在猪鸡价格上涨背景下,公司19 年先后6 次提价,推动吨利覆盖成本上涨压力实现逆势大升,2H20 猪价或逐步下行,全年吨利有望维持在较好水平。

    生鲜品:进口肉弥补屠宰缺口,高基数下吨利有所下滑。公司1Q20 屠宰量167 万头,同比-64.8%,生鲜品销量同比-16.0%(统计口径增加禽产品),非洲猪瘟导致生猪出栏量减少,叠加公司1Q19 因囤肉推高屠宰量,导致1Q20 屠宰量下滑明显,得益于进口肉及库存消耗,生鲜品销量降幅远低于屠宰量降幅。公司1Q20 生鲜品营业利润同比-23.7%,吨均营业利润同比-13.9%,主因或在于1Q19 产销区存在巨大价差导致屠宰利润高基数。往后看,伴随生猪出栏边际改善及基数影响逐渐消除,公司屠宰量降幅有望逐季收窄,进口肉大幅增加或保障全年销量大体稳定。

    提价保障业绩稳健,改革激发成长性。肉制品提价效果良好,20 年有望推动吨利较好增长,长期伴随原材料成本周期性回落,推动公司利润中枢上台阶,且新管理层大刀阔斧推动肉制品战略、运营、渠道、研发等改革,或重新拉动肉制品销量增长,成长性有望逐步凸显。我们维持公司20-22年EPS 分别为1.67、2.03、2.52 元的预测,对应PE 分别为26.4X、21.7X、17.5X,维持“强烈推荐”评级!

    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。