万东医疗(600055)2019年报暨2020Q1季报点评:疫情激增移动DR需求 业绩表现亮眼

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-04-29

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    4 月28 日,公司公告2019 年年报,报告期内实现营业收入9.82 亿元,较去年同期增长2.92%;归母净利润1.69 亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润1.48 亿元,较去年同期增长8.19%。

    2020Q1 实现营业收入2.5 亿元,同比增长54.53%,归母净利润5070 万元,同比提升787.21%,扣非归母净利润4776 万元,同比提升2584.66%。

    疫情激增移动DR 需求,公司一季度表现亮眼

    2019 年Q1-Q4 营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45 亿元, 同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%,根据季度设备订单结构不同,收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1 受到疫情影响,移动DR 和普通DR 需求激增,预计分别达到600 台和200 台,移动DR 预计增幅超过2019年5 倍左右,成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR 具有CE 注册证,海外疫情发酵,陆续在二季度支援海外,订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中,预计随着“新基建”需求,有望带动其他板块增长。

    从2019年分版块情况来看,DR仍然是主要业务支撑,预计销售台数为1699台,同时MRI、DSA 新品推出,积极布局基层,部分地区由于医生培训、机房落地等原因,收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3 个系列,16 个超声产品的注册递交,预计 2020年超声产品正式上市,有望在2020 年开始突破。

    费用控制良好,公司盈利能力步步提升

    2019 年和2020Q1 公司毛利率分别为46.87%(+3.27pct)和58.23%(+17.79pct),主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR 等占比提升影响,同时部分产品元部件突破国产,毛利率有所提升;全年销售费用控制较好,费用率为7.16%(0.13pct),主要系剔除湖南万东并表影响;研发投入继续提升,研发费用率上升0.66pct 到7.14%,公司将继续加大对3.0T MRI 和新一代DSA 的研发;财务费用率为-2.14%;整体净利率为16.80%(+1.17pct),一季度受疫情影响,高毛利产品提升,净利率进一步提到19.53%,盈利能力稳步提升。

    投资建议与盈利预测

    受到疫情影响,移动DR 和DR 产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI 和DSA 有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。

    我们预计20-22 年公司有望实现营收 13.29/14.69/15.88 亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润 2.53/2.93/3.46 亿元,同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS 为0.47/0.54/0.64 元/股,对应PE36/31/26倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等