博雅生物(300294):业绩符合预期 推广力度加大致销售费用率提升

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孔令岩/罗佳荣 日期:2020-04-29

公司发布2019 年报及2020 年一季报:(1)2019 年公司实现收入29.09亿元(+18.66%,以下均为同比口径)、归母净利润4.26 亿元(-9.17%)、扣非归母净利润4.09 亿元(-7.87%);(2)2020 年一季度公司实现收入6.51 亿元(-0.11%)、归母净利润0.96 亿元(+7.51%)、扣非归母净利润0.88 亿元(+7.42%)。

    血制品业务收入端保持稳定增长,推广力度加大致销售费用率提升明显。2019 年公司实现采浆量约372 吨(+6.29%),血制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营业收入10.34 亿元(+14.46%),其中白蛋白实现收入3.11 亿元(+3.79%)、静丙3.27 亿元(+37.62%)、纤原2.74 亿元(-7.05%);净利润2.84 亿元(-13.19%),利润端增速下滑主要系公司加大市场推广力度致,主营血制品业务的母公司销售费用率同比提升8.82pp 至20.66%。复大医药实现收入6.42 亿元(+15.8%)、净利润0.36 亿元(+15.5%)。

    非血制品业务保持稳定增长,博雅欣和受折旧拖累造成亏损。2019 年,主营糖尿病用药的天安药业实现收入3.64 亿元(+13.85%)、净利润0.68 亿元(+12.92%);主营生化类用药业务的新百药业实现收入9.03亿元(+28.63%)、净利润0.92 亿元(+40.21%);主营原料药业务的博雅欣和实现收入0.23 亿元,由于在建工程转固而计提累计折旧0.21亿元对公司净利润影响较大,全年实现净利润-0.32 亿元。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司作为业内吨浆利润位居前列的血制品龙头企业之一,现有浆站的采浆量保持稳定增长。暂不考虑未来调浆获批带来的业绩增量,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.91 亿元、5.99 亿元、7.07 亿元。参考业内可比公司2020 年估值水平以及业绩增长预期情况,公司合理价值约39.55 元/股,对应2020年PE 约35X,给予买入评级。

    风险提示。广东丹霞调浆获批进度不达预期;疫情对经营造成影响。