科森科技(603626):疫情拉动笔电需求 拐点明确进入成长新周期

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘菁/孙远峰/俞能飞/田仁秀 日期:2020-04-29

  公司发布年报,2019 年营收21.3 亿,同比增速-11.67%,扣非归母净利润亏损2.02 亿。2020 年一季度实现收入4.64 亿,同比增速0.85%,归母净利润1396.5 万元,同比增速6.82%。我们认为科森目前成长拐点明确,坚定看好公司成长空间。

      复盘历史,过去几年公司“内外交困”,产能利用率下滑拖累业绩:公司19 年实现营收21.3 亿,扣非后归母净利润亏损2.02 亿。一方面,公司上市后大幅投入资本开支扩产产能,17-18 年新增固定资产分别达到5.9、7.1 亿,2018-2019 年折旧计提分别达2.94、2.31 亿,管理费用率大幅提升;同时,过去几年恰逢3C 行业增速放缓,非金属材料占比提升,且产业内金属加工产能密集投产。内外因素叠加,导致公司固定资产投资增速高于收入增速,产能利用率下滑拖累业绩;同时19 年公司计提存货减值5038 万,包袱出清。

      质地优良,医疗器械起家验证实力,绑定苹果发展壮大,进入笔电继续成长:根据招股书,科森自2008 年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品,目前为美敦力全球7 家战略供应商之一;13 年公司通过捷普进入苹果供应链,逐步获得苹果认可,在苹果内涉足品类逐渐增加,不断发展壮大;根据19 年年报,公司19 年进入国内笔记本电脑大客户供应体系,未来成长空间有望进一步打开。

      下游多点开花,线上疫情拉动笔电需求,公司充分受益:随科森客户开拓及多品类发力,20 年公司业绩拐点信号明确。手机端,预计Apple 新款SE 预售情况优于预期,且20 年仍为苹果确定性大年;此外疫情下线上办公需求拉动笔电、iPad 销量,笔电业务有望超预期,贡献纯增量,公司受益确定性强。

      新任管理层到位,股权激励落地,彰显公司变革信心:19 年底新管理层到位,新任总经理来自苹果供应商赫比国际;同时一季度公司股权激励落地,核心管理及技术人员激励到位。公司运营管理能力及市场开拓有望加速,利润率拐点确定性强。

      全年看,公司收入拐点明确,产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。

      盈利预测:维持前次预测不变,预计公司2020-2021 年收入分别为31.52、43.64、56.22 亿元,对应归母净利润2.03、3.01、4.02 亿元。维持给予公司2020 年40 倍PE 估值,对应目标价17.2 元(前次目标价19.20,股本变化摊薄EPS,对应下调目标价),维持买入评级。

      风险提示

      1) 下游行业波动风险;2) 公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险;3) 客户集中风险。