三花智控(002050):一季度业绩超预期;二季度承压 但不改长期成长逻辑
2019 业绩符合预告,1Q20 业绩超过我们和市场预期公司2019 年实现营收112.87 亿元,同比+4.2%;归母净利润14.21亿元,同比+9.9%。符合业绩预告。2020 一季度营收24.84 亿元,同比-10.7%;归母净利润2.11 亿元,同比-18.3%;扣非归母净利润2.67 亿元,同比+27.0%。因公司订单情况、产品结构和成本控制均表现较好,一季度业绩超过我们和市场预期。
发展趋势
1Q20 扣非业绩逆势增长。公司春节后复工迅速,海外订单充足。
其中,占比较高的家用和商用制冷、微通道板块分别仅下滑7%、5%,因此公司1Q20 营收下滑显著好于行业(约40%下滑)。同时,公司1Q20 毛利率26.5%,同比提升1.2ppt。费用方面,1Q20 销、管、研费用金额同比持平,汇兑收益带动整体费用率下降1.5ppt。
利润端,公司一季度非经常性亏损5,560 万元,主要系原材料期货套保浮亏导致。若扣除此部分影响后,1Q20 扣非归母净利润同比增长27.0%,表现超预期。
产品结构持续优化,2019 年新能源车业务高增长。分业务看,公司2019 年制冷板块营收96.4 亿元,同比+2.5%,而板块净利润则录得11.3 亿元,同比+9.6%,净利润率同比提升0.8ppt,体现了公司产品结构优化,高毛利、高附加值产品占比继续提升。2019 年公司汽零板块营收同比+15.3%,其中新能源汽车业务录得同比+76.3%高增长,板块净利润同比+11.4%。
二季度业绩预计承压,但不改长期成长逻辑。欧美疫情在三月爆发,“封城”、停工等措施集中在三月下旬,由此对公司二季度业绩形成压力。但往前看,我们认为疫情并未打断公司长期成长逻辑。汽零板块,公司面对五年翻两番的新能源车热管理市场空间,有望凭借优质的产品、技术和配套服务充分受益。制冷板块,公司则确定性受益能效标准升级,电子膨胀阀渗透率提升这一行业趋势,以及商用、微通道业务在全球范围的拓展。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响,我们下调2020 年净利润20%至12.5 亿元。但我们认为疫情影响在短期,需求延迟而非取消,因此维持2021 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年24 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25 元目标价,对应30 倍2021 年市盈率,较当前股价有27%的上行空间。
风险
下游汽车和空调需求恢复不及预期,原材料价格波动。