常熟银行(601128)点评报告:业绩波动在合理范围内 资产质量安全性仍高

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:王鸿行 日期:2020-04-29

  事件:常熟银行发布2019 年度报告与2020 年一季报。

      主要指标如下:

      19 年,公司实现营业收入64.45 亿元(+10.67%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润17.85 亿元(+20.14%,YoY)。19年末,公司不良贷款率为0.96%,环比持平;公司不良贷款拨备覆盖率为481.28%,环比提升14.25 个百分点。

      20Q1,公司实现营业收入16.97 亿元(+10.41%,YoY),实现归属于上市公司股东净利润5.10 亿元(+14.05%,YoY)。20Q1末,公司不良贷款率为0.98%,环比上升2bps;公司不良贷款拨备覆盖率为462.83%,环比下降18.45 个百分点。

      Q1 净息差环比回落,营收增速稳定。20Q1,公司净息差较19 年净息差回落26bps 至3.18%。公司单笔贷款金额较小(近65%的贷款金额在1000 万元以下),公司贷款的借款人主要是小微企业和经营性个体,贷款利率享受的政策支持力度大,预计Q1 公司贷款利率在政策引导性较大幅度下降,导致公司净息差环比下降。由于同比基数较低,Q1 净息差环比收窄对利息净收入同比增速影响并不明显,Q1 公司利息净收入增速略放缓1.5 个百分点至10%。与19 年相比,Q1 公司营业收入增速较为平稳,其中,利息净收入如上所述略放缓,手续费佣金净收入因结算手续费支出增加而同比下降38%,公允价值变动损益因持有基金估值增加而大幅上升。

      Q1 不良率与拨备覆盖率略走弱,但资产质量整体安全性仍较高。19年,公司不良率一直控制在0.96%。Q1 末,公司不良贷款率小幅反弹2bps 至0.98%。受疫情影响,一季度银行业中小微企业和零售客户风险有所暴露,以上群体是公司的主要目标客户群,公司一季度不良环比上升或是以上因素造成。横向看,公司不良贷款率仅高于宁波银行、南京银行与邮储银行,处于上市银行第一梯队,为上市农商行最好水平。拨备覆盖方面,公司于19Q4 加大拨备计提力度,拨备覆盖率达到历史高点值481.28%。20Q1,受不良贷款边际暴露影响,公司拨备覆盖率小幅环比下降18.45 个百分点至462.83%。

      公司目前拨备覆盖率仅低于宁波银行,位居上市银行第二位,位居上市农商行首位。此外,公司Q1 关注类贷款余额与占比均明显下降,其中,关注类贷款余额环比下降1.5 亿元至15.50 亿元,关注类贷款占比明显下降0.24 个百分点至1.31%。综上, Q1 公司不良率与拨备覆盖率边际走弱在合理范围内,资产质量安全性仍高。

      20Q1 贷款增量显著上升,资本充足率随之下降。公司业务主要面向本地中小微企业,一季度,公司对中小微企业的信贷支持力度较明显超过行业平均水平,导致 Q1 公司规模增长非常显著。20Q1 末,公司贷款总额为1187.05 亿元,较19 年末增加87.61 亿元,占19年全年增量的比重为48.91%。受规模快速增长影响,公司资本充足率有所下降。Q1 末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别环比下降36bps、36bps 与47bps 至12.08%、12.13%与14.63%。虽然Q1 公司资本充足率有所下降,但公司资本充足率水平显著高于监管基准,在行业内排名靠前,可支持业务持续发展。

      投资建议。一季度银行业绩韧性好,大部分银行业绩均超预期,事实证明银行信用风险可控。公司一季度不良率与拨备覆盖率的边际走弱与公司业务属性有关,波动在合理范围内。全局看,公司业务深耕中小微企业与零售客户,与同业相比,仍具备以下优势:1)资产端定价能力强,息差水平领先同业;2)资产质量优异,拨备覆盖率高;3)资产与利润增速快,成长性较高。预计公司19-20年公司业绩增速仍能保持15%左右,对应BVPS 分别为6.71 与7.31元。今年以来,公司估值水平调整幅度大,目前股价对应20 年盈利预测PB 仅为1 倍,吸引力明显提升。基于以上原因,维持公司“增持”投资评级。