华西证券(002926)：证券投资驱动高增长 投行表现亮眼

　　报告摘要：

    　　事件：

    　　华西证券2019 年实现营业收入39.37 亿元，同比增长54.70%;实现归母净利润14.31 亿元，同比增长69.39%。对应EPS 0.55 元/股，同比增长66.67%；加权平均净资产收益率7.53%，同比增加2.72 个百分点。

    　　投资要点：

    　　证券投资业务收入大幅增长，成第一大利润来源。受国内证券市场回暖影响，报告期内，公司证券投资业务实现收入12.74 亿元，同比增长115.27%，营收占比增加9.10 个百分点，达32.35%；实现利润10.58 亿元，同比增长146.11%。

    　　经纪业务不断扩张，收入基本保持稳定。公司坚持长期价值布局，全年新设分支机构17 家。报告期内，公司取得经纪及财富管理业务收入13.03亿元，同比增长28.92%；实现利润4.17 亿元，同比增长22.12%。

    　　信用业务规模稳中有进，风险防控能力全面提升。报告期内，公司信用业务总规模175.14 亿元，同比增加44.75%。其中融资融券业务规模111.82亿元，股票质押式回购业务规模63.26 亿元，约定式回购业务006 亿元。

    　　立足四川，投行业务发展势头强劲。报告期内，公司实现投资银行业务营收5.20 亿元，同比增加211.30%；实现利润1.83 亿元，由负转正。公司股权融资取得良好业绩；债券业务实现战略转型与突破；完成1 家新三板公司推荐挂牌。

    　　主动管理能力提升，资管业务转型不断推进。面对新的监管形式与市场变化，公司深耕债券投资、资产证券化，同时积极布局权益产品，营业利润率同比增加22.35 个百分点。

    　　投资建议：公司证券投资业务规模大，固收、权益都有良好收益，收入占比高，我们看好公司的投资能力，预计2020-2022 年公司每股收益分别为0.59，0.68，0.79 元。首次给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：新冠肺炎导致市场波动风险，证券行业竞争愈发激烈。