锐科激光(300747):静待市占率继续提升 产品结构进一步优化

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王华君/樊志远/丁健 日期:2020-04-29

  业绩简评

      2019 年公司收入20 亿元,同比增长37%,净利润3.25 亿元,同比下滑25%,扣非净利润2.43 亿元,同比下滑38%;1Q2020,公司收入1.35 亿元,同比下滑66%,净利润0.1 亿元,同比下滑89%,符合之前市场预期。

      经营分析

      市占率提升至24%,整体销量实现翻倍增长。2019 年公司市占率提升至24.3%(+6.5pct),整体销量61310 台,同比增长98%,整体毛利率28.78%(-16.54pct)。(1)分产品看,公司连续型产品收入14.8 亿元,同比增长32%,脉冲型产品收入3.2 亿元,同比增长44%。连续型和脉冲型产品毛利率分别为16%(-17pct)和32%(-17pct)。3.3kw 和6kw 产品收入分别增长40%和136%,12kw 开始大批量出货。(2)销售费用率略有提升。2019 年销售费用率5.14%(+0.84pct),主要为销售人员队伍扩大和售后服务费用增加;管理费用率7.85%,同比持平;研发收入占比5.87%,同比持平。(3)经营活动现金流量净额-0.58 亿元,较去年2.6 亿元下滑下多。原因:一是调整了应收账款信用政策;二是销量和库存增加,原材料采购量提升。

      全年价格战压力趋缓,期待公司下半年特种光纤自制比例提升。(1)新冠疫情导致上游零部件供应紧张和物流延缓,对行业带来一定程度的供给冲击,有利于减缓价格战幅度;(2)预计公司新建特种光纤产能在年中投产,提升全年特种光纤自制比例,进而带动毛利率企稳回升;(3)海外疫情导致外贸型出口相关钣金加工量同比下滑,我们预计出口对今年激光器行业的增速有10%左右的拖累。预计公司今年市占率将达到30%~35%。

      超快激光器开始贡献业绩,手持激光焊等新场景贡献收入增量。(1)超快激光器对应的市场容量超过30 亿元。2019 年公司超快激光收入2447 万元,预计今年有望大幅增长;(2)手持激光焊对应光纤激光器规模数百亿元,从去年开始进入放量阶段,预计将成为公司新的业务增长点。

      投资建议

      考虑到疫情对需求端的冲击,下调业绩预期,预计2020~2022 年公司净利润3.3/4.7/5.7 亿元,同比增长2%/41%/21%,下调幅度为15%和21%;EPS 为1.7/2.5/3.0 元,PE 为50/36/29 倍。我们给予公司2020 年55 倍PE 估值,6-12个月目标价95 元。维持“增持”评级。

      风险提示

      疫情对需求端的冲击影响超预期;原材料自制不及预期。