世茂股份(600823)：1季度收入、业绩同比下降 全年销售料稳增

1Q20 业绩符合我们预期

    世茂股份公布1Q20 业绩：营业收入28 亿元，同比下降12%；归母净利润2 亿元，同比下降18%，符合我们预期。

    毛利率上行，但收入下降及少数股东损益占比提高致归母净利润降约两成。1 季度公司营业收入同比下降12%，税后毛利率较去年同期上行8 个百分点至35%，三项费用率下降2 个百分点至10%（去年同期12%），最终净利润录得37%的同比增速，但少数股东损益占净利润比重提高至56%（去年同期26%，2019 年全年37%），致归母净利润同比下降18%。

    经营性现金流出下降，在手现金安全边际提高。1 季度公司经营性现金净流出8 亿元，较去年同期净流出（26 亿元）大幅下降（其中权益拿地额同比下降23%）。期末在手现金较年初下降7%至119亿元（主要因偿还短期债务，一年内到期有息负债较年初下降39%），相当于一年内到期有息负债的1.8 倍（2019 年末1.2 倍）。

    发展趋势

    1 季度销售降逾三成，预计全年270 亿元销售目标可实现。1 季度公司销售签约额和签约面积分别同比下降33%和39%至35 亿元和14 万平方米。2020 年公司计划实现合约销售额270 亿元，对应同比增速11%。我们预计公司在约550 亿元可售货值的支撑下，销售目标可顺利实现（对应保守去化率49%）。

    积极补充土储资源，后续拿地料提速。1 季度公司于厦门、济南、武汉和荥阳新增土储91万平方米（相当于当期销售面积的6.5倍），较去年同期（35 万平方米）大幅提升，对应权益比例提升至61%（去年同期51%），拿地成本同比下降15%至30 亿元。考虑到公司全年资本性支出计划195 亿元，我们预计公司后续拿地料提速。

    租金收入同比下降但出租率提升，全年租金收入仍有望实现正增长。1 季度公司房地产出租面积同比下降7%至142 万平方米，租金收入同比下降30%至1.4 亿元，但出租率较去年同期提升4 个百分点至91%。往前看，考虑到新开业项目（如深圳前海世茂中心）逐步贡献租金收入，我们预计公司2020 年租金收入仍可实现正增长。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年5.5 倍/5.1 倍市盈率。维持中性评级和4.19 元目标价，对应5.7倍/5.3 倍2020/2021 年目标市盈率，较当前股价有4.1%的上行空间。

    风险

    主要布局城市楼市政策超预期收紧；结算进度低于预期。