爱柯迪(600933):一季报表现亮眼 静待海外疫情拐点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/李懿洋 日期:2020-04-29

  事件:

      公司公布2020年第一季度报告,20年Q1实现营收6.1亿(同比-2.9%),实现归母净利润0.9亿(同比+5.24%),实现扣非归母净利润1.0亿(同比+29.3%),经管现金流2.5亿(同比+20.64%),公司一季度业绩逐势增长,表现亮眠。

      1、2020年一季报详解:

      营业收入:公司20Q1实现管枚6.1亿,同比-2.9%,环比-12.8%;利润拆分:公司20Q1实现扣非归母净利润1.0亿,同比+29.3%,环比33.1%;毛利率:公司2001主营业务毛利率36.0%,同比增加1.9pct,环比增加2.4pct,环比增加明显;三费率方面:公司20年Q1销售费用率3.8%,同比增加0.3pct,环比降低0.4pct;管理费用率6.6%,同比增加0.6pct,环比增加0.1pct;财务费用率-0.7%,同比下降4.2pct,环比增加0.6pct,主要系本报告期汇率波动导致汇兑收益增加所致;研发费用方面:公司20年Q1研发费用总投入0.3亿,同比增长33.1%,杯比-15.0%,占营业收入的比例为4.33%,研发投入主要用于产品开发项目及工艺技术的研发。

      20年Q1营业外支出0.2亿,同比+744.75%,主要系捐赠支出增加所致。

      2、深耕精密压铸领城16年,打造汽车中小压铸件隐形冠军,公司定位为汽车中小压铸件平台型公司,历经16年积累已经成为全球汽车中小压铸件隐形龙头。公司明星产品雨刮产品全球市占率达30%,同时也在积极开拓新能源车压铸件产品,客户结构来看,公司主要客户为全球汽零T1前15名,获得客户充分认可,具备较强客户壁会,目前公司在手订单饱满。

      3、行业&格局:轻量化仍有渗透空间,公司业绩扎实报表优秀,伴随新能源车高增长,轻量化成为行业重要方向,我们估算中国铝压铸件未来5年复合增速超过10%,2020年全球市场规模超6000亿,公司在轻量化赛道上成长空问大,与同业竞争对手相比,公司业绩增长稳健,产品单价高的同时保持较强客户粘性,利润率显著高于同行,现金流充沛杠杆率较低,具备较强抗风险能力,且公司资本投入高峰已过,经营拐点已至。

    4、公司推荐逻辑: 、公司推荐逻辑: 1、收入端:综合研发实力、快速响应能力、较强客户粘性保障订单稳定性,公司目前在手订单饱满,且从2020年开始进入新能源产品加速释放期,收入逆势增长确定性强;2、利润端:公司资本支出高峰期已过,2020年以后折旧摊销保持稳定,同时公司经营拐点已现,19H2开始产能利用率逐步回升,未来边际增加收入对应边际毛利率超过了50%,利润率有望持续回升;3、打造5G数字化工厂,公司是工业4.0的先行者,工厂改造带来效率提升,成本进一步降低,人均产值仍有50%提升空间。4、短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。

      盈利预测与评级

      短期海外订单受疫情冲击影响,长期仍看好公司发展。由于公司业务“三分天下”的布局,海外出口较多,所以预计今年二季度收入端会受欧美车企停工影响,但我们认为短期压力不影响公司长期发展,欧美车企长期停工是小概率事件,随着疫情逐步得到控制,海外车企逐步复工,公司订单也将逐步恢复,同时公司经营稳健现金流扎实,在经历疫情冲击下,公司拥有较强的抗风险能力,长期来看利于市占率稳步提升。预计20-22年归母净利润4.6、5.9、7.2亿元,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:海外疫情反复导致客户订单下滑,汽车行业下滑。