苏泊尔(002032):疫情影响、流量变迁双重挑战

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-04-29

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期,1Q20 业绩低于我们预期

    2019 年收入198.5 亿元,同比增长11.2%;归母净利润19.2 亿元,同比增长15.0%。对应4Q19 收入49.6 亿元,同比增长11.2%;归母净利润6.72 亿元,同比增长18.8%;年末分红1.33 元/股,考虑中期分红,全年分红率68%。2019 年业绩符合我们预期。1Q20收入35.8 亿元,同比下滑34.6%;归属母公司净利润3.07 亿元,同比下滑40.4%。公司线上份额下降,1Q20 业绩低于我们预期。

    2019 年保持良好增长趋势:1)2019 年毛利率微增0.3ppt 至31.2%,期间费用率维持稳定,净利润率微增0.3ppt 至9.7%。加权平均ROE提升1.7ppt 至30.5%。2)2013-2019 年营收CAGR 18.4%。虽然2019年营收增速放缓,但各季度都保持10%以上增长。3)2019 年,电器销售135 亿元,同比+14.0%;炊具销售61 亿元,同比+5.5%。4)2019 年SEB 订单47.4 亿元,同比+6.7%,占营收比重24%,但低于原计划。

    1Q20 下滑幅度偏大,主要原因:1)公司线下渠道占比高;武汉炊具工厂受到的负面影响大;厨电业务营收占比接近10%。2)公司在流量变迁方面转型较慢。2019 年直播带货、社交电商流量明显增加,小熊、摩飞等品牌受益。3)疫情期间,电饭煲、电压力锅等苏泊尔强势的品类线上成长一般,早餐机、电热饭盒等小品类增长更好,但苏泊尔之前布局不足。

    发展趋势

    2020 年公司面临类似2012 年的经营压力,疫情导致国内需求下滑,同时也导致 2020 年SEB 订单计划仅46.3 亿元,同比-2%。

    苏泊尔更大的挑战在于国内众多品牌通过各类线上渠道崛起。考虑到苏泊尔在小家电、炊具市场有良好的竞争力,优秀的品牌影响力,我们预计未来公司将调整策略应对挑战者。

    盈利预测与估值

    由于线上渠道份额降低,我们下调2020/2021 年EPS 预测11.3%/13.2%至2.34 元/2.75 元。当前股价对应2020/2021 年29.3 倍/24.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于下调盈利预测,我们下调目标价13.0%至79.50 元,对应34.0 倍2020 年市盈率和28.9 倍2021年市盈率,较当前股价有16.1%的上行空间。

    风险

    疫情负面影响超预期;市场需求波动风险。