爱尔眼科(300015)：门诊恢复良好 全年业绩回暖可期

投资要点

    事件：2020 年4 月28 日，公司发布2020 年一季报。2020 年Q1 实现营业收入16.42 亿元，同比下降26.86%；归母净利润7936.34 万元，同比下降73.41%；扣非净利润2580.8 万元，同比下降90.5%。

    阶段性停诊导致Q1 业绩同比下滑，大手笔捐赠强化品牌形象。受新冠疫情影响，公司一季度经历阶段性停诊，Q1 实现营收16.42 亿（-26.86%），实现归母净利润7936.34 万元（-73.41%），扣非净利润2580.8 万元（-90.5%）。非经常性损益主要包括投资收益（约8953 万）、以及公司在抗疫期间的多笔捐赠导致营业外支出大幅上升（约4235 万），较去年同期增加1943 万元。公司积极参与抗疫，联合湖南爱眼公益基金会先后捐赠抗疫资金5000 余万，彰显了公司的社会责任感和担当，品牌形象得到进一步强化。疫情影响具有一过性，公司长期铸就的品牌、人才、管理优势为焕发长期生命力奠定坚实基础。

    国内医院全面复苏进行中，全年业绩有望回暖。截止4 月19 日，公司前十大医院门诊恢复良好，除武汉外，4 月营收已基本接近或恢复至去年同期水平。分月度看，1 月受到春节假期与同期错位的影响，公司营收同比增长13.5%；2 月国内疫情的加剧，各地医院暂停门诊及手术服务，导致2 月份收入同比下降62%；3 月中旬起国内各地医院陆续复工复诊，此时境外眼科中心开始暂停门诊及手术服务，3 月境外收入同比下降45%，由于国内医院已经有所恢复，公司整体营业收入降幅小于海外，同比下降34%。2019 年海外地区收入占总收入的10%左右，且目前海外疫情已有向下趋势，我们预计对公司全年业绩影响可控。全年来看，公司体内医院院龄结构良好、员工激励充分；外延并购注入带来收入增量，我们认为随着疫情平息公司业绩有望恢复强劲增长。

    中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超400 家，规模远超同行；现有眼科医生超5000 名，占全国10 分之一以上；2）并购基金+合伙人发展模式助力公司扩张，新建医院及新店盈利速度快；3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升；4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，预计未来几年将成为驱动业绩增长的重要动力。

    盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为113.3 亿、147.3 亿、191.4 亿，同比分别增长13.41%、30.01%、29.92%；归母净利润分别为15.8 亿元、22.02 亿元、30.01 元，同比分别增长14.60%、39.38%和36.25%；对应EPS 分别为0.41 元、0.58 元和0.79 元，考虑到公司眼科龙头地位稳固，且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

    风险提示事件：海外疫情控制不及预期，标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。