东方雨虹(002271):开局不凡 弹性将逐季度抬升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/黄涛 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      公司公布2020 年一季报,在疫情影响下业绩超市场预期,维持“增持”评级。

      投资要点:

      维持“增持” 评级。一季度营收24.65亿元,同比下降8.21%;归母净利润1.31 亿元,同比增长2.86%;扣非后净利润1.09 亿元,同比增长1.53%,EPS 0.09 元,超过市场预期。我们维持2020-2022 年EPS1.81、2.32、2.95 元,维持目标价63 元。

    轨交+旧改重点工程专业户弹性有望显著。我们认为公司Q1 收入端在疫情影响下仅下滑个位数,主要来源于重点工程的弹性。并且我们认为新基建中投资占比绝大部分为轨交,对防水要求非常高,而雨虹为轨交等重点工程“专业户”,弹性有望显著;同时旧城改造、城镇老旧小区改造领域将是2020 年加大财政赤字后政府投资发力的一大方向,也有望给予防水行业带来新增市场规模。

    受益油价下行2020 年成本端有望展现弹性。公司Q1 毛利率为33.06%,同比下降1.42 个百分点,我们判断一方面受销量下降影响;另一方面,公司2020 年1-2 月随采随用的沥青价格还是较高(19Q1冬储价格较低)。我们认为近期沥青跟随原油大幅下降,公司毛利率的弹性有望逐步在Q2Q3 显现。

    2020Q1 公司净利率同比提升0.58 个百分点至5.31%,在毛利率同比下降的同时净利率逆市抬升。我们判断主要是费用率降低导致,销售费用率同比下降1.86 个百分点至14.48%,管理+研发费用率8.88%同减0.78pct 主要受益于提质增效战略的进一步体现。

    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨