宋城演艺(300144):疫情不改增量项目加速落地

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      2019 年公司通过降本增效实现线下主业营收业绩同增,疫情对2020 年业绩构成较大影响,但不改增量项目加速落地节奏,预计2021 年起业绩曲线将加速增长。

      投资要点:

      2019年报及2020 年一季报符合预期,增持。考虑疫情影响,下调2020/21 年EPS 至0.52/1.06 元(-0.47/-0.19),新增2022 年EPS 预测为1.27 元。公司为演艺行业龙头,竞争优势明显,给予2021 年高于行业平均33xPE,维持目标价34.65 元。

    业绩简述:1)公司2019 年实现营业收入26.12 亿/-18.67%,归母净利13.4 亿/+4.09%,归母扣非净利12.2 亿/-4.50%。剔除六间房归母净利10.4 亿/+18.05%;2)2020Q1 实现营收1.34 亿/-83.71%,归母净利4996 万/-86.50%,归母扣非净利1847 万/-94.87%。

    核心景区毛利率提升,丽江桂林项目表现亮眼。①三亚收入3.93 亿/-8%,净利润2.19 亿/-12%;丽江收入3.33 亿/+24.7%,净利润2.07亿/+45.8%;轻资产确认约1.24 亿,5-12 月花房贡献投资收益约6,784万元;②除杭州外(毛利率-1.55pct),核心项目毛利率均有所提升:

      三亚(+3.39pct)、丽江(+8.85pct)、桂林(2019 年达70.19%);③六间房出表致费用率同比大降,SG&A 率合计12.78%/-2.49pct。

    疫情不改公司增量项目落地节奏,疫情后业绩曲线加速增长。①2020Q1 花房贡献投资收益3,157 万(税前,下同),线下主营业务及轻资产业务持平微亏(其中轻资产约7000 万);②预计西安、上海项目仍将在2020 年推出,且九寨沟项目将恢复运营,佛山及西塘项目将继续按计划推进。

    风险提示:疫情反复旅游出行管制持续严格;增量项目进度不及预期。