三花智控(002050)：业绩符合预期 汽零业务保持较高增长

　　核心观点

    业绩符合预期。2019 年实现营业收入112.87 亿元，同比增长4.2%，归母净利润14.21 亿元，同比增长10%，扣非归母净利润13.51 亿元，同比增长4.4%，EPS 为0.52 元。2020Q1 实现营业收入24.84 亿元，同比下滑10.7%，归母净利润2.11 亿元，同比下滑18.3%，扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长27.1%，扣非口径增幅较大主要因为毛利率上升及期间费用率下降。公司拟每10 股派发现金红利1.50 元（含税），每10 股转增3 股。

    毛利率持续改善，现金流情况良好。2019 年毛利率29.6%，同比增加1 个百分点，其中汽车零部件和制冷空调电器零部件毛利率分别为30.6%和29.4%，同比增加1.3 和0.95 个百分点。2019Q4 和2020Q1 毛利率分别为32.4%和26.5%，同比增加1.7 和1.2 个百分点，持续改善。2019 年研发费用率同比增加0.7 个百分点，公司加大研发投入。2020Q1 经营活动现金流净额5.2 亿元，同比增长84.4%，现金流情况良好。

    汽零业务保持较高增长，下游订单充足保障长期发展。汽车零部件业务收入16.51 亿元，同比增长15.3%，占公司营业收入比重14.6%，同比增加1.4个百分点；实现净利润2.92 亿元，同比增长11.4%，拉动公司整体盈利增长；汽车零部件净利率17.7%，高于整体12.7%的净利率水平。2019 年公告获得美国通用、上汽大众、德国宝马等多个新能源汽车及传统车订单，订单价值合计达到45 亿元。公司截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率已处于全球领先地位，不断获得订单保障公司汽零业务保持高增速。

    空调电器零部件业务营收盈利保持稳定。空调电器零部件业务实现收入96.4 亿元，同比增长2.5%，保持稳步增长。公司空调电器零部件业务进一步推进降本增效，毛利率稳步提升。

    　　财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测2020-2022 年EPS0.56、0.62、0.69 元（原20-21 年0.64、0.72 元），可比公司为新能源相关及家电相关公司，可比公司20 年PE 平均估值40 倍，目标价22.40 元，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。