比亚迪(002594)2020一季报点评:新能源车业务承压静待行业需求回暖

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2020-04-29

  事件概述

      公司发布2020 年一季报,2020Q1 实现营收196.79 亿元,同比下滑35.1%,归母净利润1.13 亿元,同比下滑85.0%,扣非归母净利润-4.72 亿元,同比转亏;公司预计2020H1 归母净利润16-18 亿元,同比增长10-23.75%。

      分析判断:

    Q1 营收显著下滑 主要受新能源汽车业务拖累2020Q1 公司营收大幅下滑,预计主要受新能源汽车业务拖累:受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1 我国新能源汽车销量出现大幅下滑,根据中汽协数据,2020Q1 新能源汽车行业销量11.4 万辆,同比下滑56.4%。受行业低景气度影响,2020Q1公司新能源乘用车销量2.15 万辆,同比下滑69.7%,新能源商用车销量670 辆,同比下滑65.5%。公司在手机业务方面积极拓展业务范围并深化客户合作,光伏业务受益于海外市场的增长,预计2020Q1 收入端表现相对稳健。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,同时2020 年新能源汽车补贴政策已经落地,预计2020Q2 新能源汽车需求将显著恢复,带动公司汽车销量改善,同时口罩生产预计也将为公司贡献收入增量。

    Q1 利润率显著下滑 预计Q2 需求推动盈利改善2020Q1 公司毛利率17.66%,同比下降1.39pct,预计主要是因为新能源汽车产销量大幅下降导致产能利用率下滑,汽车业务毛利率承压。2020Q1 期间费用金额同比全面下降,但营收下滑导致期间费用率合计同比上升1.93pct 至16.96%,其中:管理费用率同比上升1.34pct 至4.79%,财务费用率同比上升1.04pct 至4.85%,销售费用率和研发费用率小幅下降。毛利率下滑、费用率上升导致2020Q1 公司净利率同比下降1.29pct 至1.64%,带动归母净利润大幅下滑。公司2020H1 业绩指引对应Q2 归母净利润14.87-16.87 亿元,同比增长110.9-139.3%,环比增长1215-1392%,预计业绩增量主要来源于:1)新能源汽车需求回暖,成本持续下降,汽车业务盈利改善;2)基建投资力度加大带动轨交业务盈利增长;3)玻璃陶瓷等出货量提升带动手机业务盈利增长;4)口罩生产贡献业绩增量。

    掌控产业链核心技术 中长期份额有望提升

      近年来公司日益聚焦新能源汽车业务,目前公司在动力电池和IGBT 等方面已实现新能源汽车产业链核心技术自主可控,且具备完善的产品条线,涵盖纯电和混动两种技术路线,从中低端到中高端,乘用车从A00 级到B 级,商用车兼顾客车、物流车,满足下游多样化消费需求。补贴退坡导致公司业绩短期承压,但中长期来看行业洗牌正在加速,公司有望凭借新能源汽车领域先发优势、产业链核心技术自主可控优势和各技术路线及产品条线全面布局的优势攫取更多的市场份额。同时公司对外合资合作的力度正在逐步加大,长期来看有望批量外供动力电池、IGBT、电动平台等,打开更广阔的市场空间。

      投资建议

      维持盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为37.63/44.97/56.01 亿元,对应的EPS 为1.38/1.65/2.05 元,当前股价对应PE 为41.3/34.6/27.8x,参考历史估值区间,考虑到公司新能源汽车业务的成长性,给予2021 年40 倍PE 估值,维持目标价66.00 元,维持“增持”评级。

      风险提示

      新能源汽车行业销量不及预期,新车型销量不及预期,市占率提升不及预期等。