白云山(600332)：收入略超预期 利润符合预期

一季度业绩基本符合我们预期

    公司公布2020 年一季度业绩：收入同比下滑5.9%至169.85 亿元。

    归母净利润11.84 亿元（合每股0.728 元），同比下滑15.8%，扣非归母净利润为11.95 亿元，同比下滑12.9%。收入下滑幅度略好于我们预期，利润符合预期。

    发展趋势

    2020 年一季度，主营业务板块由于疫情影响而下滑，但收入下滑幅度略好于我们预期。我们认为公司大南药和大健康板块业务于3月开始逐渐恢复。目前公司共有4 个产品通过一致性评价，包括核心品种枸橼酸西地那非片。

    2020 年一季度，广州医药板块收入略有增长，主要因为抗疫防控物资分销顺利。公司积极探索新业务模式，如DTP 形式等，积极为未来处方药外流做准备。2019 年，广州医药纯销比例达到70+%。

    其他：2020 年一季度，公司综合毛利率为22.0%，同比下降3.0个百分点。财务费用率为-0.1%，同比下降0.3 个百分点，主要由于公司下属企业融资结构优化，利息费用同比减少以及利息收入同比增加。经营活动产生的现金流量净额为-34.1 亿元，同比下滑21.7%。

    盈利预测与估值

    维持2020/21 年EPS 预测2.20 /2.54 元不变，同比增长12%和15%。

    当前A 股股价对应2020/21 年13.7 倍/11.9 倍市盈率。我们维持A股跑赢行业和目标价39.35 元不变（17.9/15.5 倍2020/21 年P/E，30.34%上行空间）。当前H 股股价对应2020/21 年7.8/6.8 倍P/E。

    维持H 股跑赢行业和目标价26.0 港元不变（10.2/8.8 倍2020/21年P/E，29.68%上行空间）。

    风险

    消费市场竞争激烈，大南药承压。