宁波高发(603788)2020一季报点评：业绩表现稳健受益头部自主复苏

事件概述

    公司发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收1.70 亿元，同比下滑23.5%，归母净利润0.36 亿元，同比下滑15.3%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比下滑17.2%。

    分析判断：

    新产品进入放量阶段 Q1 收入表现优于行业

    受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1 我国乘用车产销量均出现大幅下滑，根据中汽协数据，2020Q1 乘用车行业产量268.4 万辆，同比下滑48.7%，销量287.7 万辆，同比下滑45.4%。得益于新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段，2020Q1 公司收入端表现明显优于行业，再考虑到2019 年4 月17日雪利曼（2018 年营收0.96 亿元）剥离，预计2020Q1 公司可比口径营收同比下滑幅度不超过15%，收入端表现出色。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制，根据乘联会数据，4 月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄，以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量有望率先迎来修复，带动公司相关配套产品销量复苏。

    加强费用管控效果显著 净利率明显改善

    2020Q1 公司毛利率30.54%，同比下降4.08pct，环比2019Q4 下降2.19pct，预计与下游需求疲软导致产能利用率下降有关。面对经营压力公司加强了内部费用管控，2020Q1 期间费用金额同比全面下降，从费用率来看：销售费用率同比下降1.23pct 至5.09%，主要是因为仓储费、运费下降；管理费用率同比下降0.70pct 至2.17%；财务费用率同比下降3.41pct 至-4.01%，主要是因为利息收入增加；研发费用率同比小幅上升0.51pct 至5.31%；期间费用率合计同比下降4.84pct 至8.57%，带动净利率同比提升1.83pct 至21.17%，盈利水平明显回升。我们预计随着乘用车板块复苏，及新订单相继量产，公司即将迎来业绩拐点。

    “吉利一体化”势不可挡 公司有望成为受益者

    目前吉利是公司第二大客户，基于行业周期和产品周期判断，我们预计2020 年吉利整车销量将达到150 万辆，带动公司配套产品销量复苏。同时，随着公司与吉利合作逐步深化，单车配套价值量明显提升，我们预计公司电子换挡器已经配套博越等主销车型，预计2020H2 将配套帝豪系列，中长期有望全面替代外资供应商。吉利正逐步渗透中高端乘用车市场，我们认为“吉利一体化”势不可挡，将推动集团化采购并提升沃尔沃在华零部件国产化比例，公司作为吉利机电一体化核心供应商有望成为受益者。

    投资建议

    产品层面，公司向“机电一体化”迈进，电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上；客户层面，公司深挖一线自主品牌，吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升，带动中期业绩向上。

    维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为2.37/2.85/3.32 亿元，对应的EPS 为1.06/1.28/1.49 元，当前股价对应PE 为14.0x/11.6x/10.0x，参考历史估值区间，给予2020 年15 倍PE 估值，维持目标价至15.90 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期，公司新客户、新项目拓展情况不及预期，细分领域竞争加剧，原材料价格上涨等。