片仔癀(600436)：核心产品稳定增长 一季度表现良好

　　公司业绩稳定增长。公司2019 年实现营业收入57.22 亿元，同比增长20.06%；归属于母公司股东净利润13.74 亿元，同比增长20.25%；扣非后归属于母公司股东净利润13.55 亿元，同比增长20.53%；对应EPS2.28 元，公司业绩基本符合预期。

    　　公司同时发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营业收入17.14亿元，同比增长15.51%；实现归母净利润4.68 亿元，同比增长15.69%；在疫情影响下依然维持良好增长态势，2020 全年值得期待。

    　　核心产品片仔癀系列增长良好。2019 全年，公司医药工业实现营业收入22.72 亿元（+20.85%），其中肝病用药收入为21.81 亿元（+21.37%）。公司通过建立高端体验馆提升服务质量、进行品牌推广，截至2019 年底全国片仔癀体验馆总数超过200 家；同时，公司针对核心产品片仔癀进行二次开发研究以拓宽产品受众领域，该项目已累计投入研发费用6463 万元；不断提升产品推广的专业化和精细化，片仔癀系列保持了良好增长。2020Q1 医药工业实现营业收入7.77 亿元（+19.47%），其中肝病用药收入为7.63 亿元（+20.35%）。2020 年1 月，公司将核心产品片仔癀锭剂国内市场零售价格由530 元/粒上调到590 元/粒；供应价格相应上调约40 元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80 美元/粒。2020Q1 片仔癀产品收入增长预计受价格和销量双提升的影响,受益于终端售价的提高，预计片仔癀全年将保持较高增长。2019 年和2020Q1 公司医药商业分别实现营业收入27.88 亿元（+18.43%）和7.03 亿元（+5.59%），一季度受疫情影响医药流通业务有所放缓。

    　　日化产品快速增长。2019 全年公司日用品和化妆品板块实现营业收入6.35 亿元（+27.65%），毛利率上升15.77pp 达到70.01%；从子公司经营情况看，化妆品公司实现营收4.30 亿元，同比增长57.09%，实现净利润8094 万元，同比增长90.62%；上海家化口腔护理公司实现营业收入1.79 亿元，同比增长46.48%，实现净利润200 万元，扭亏为盈。公司日化产品处于快速增长阶段，对其销售投入较高，随着终端销售规模的扩大和品牌知名度的提升，日化产品有望继续保持高增长。2020Q1日用品和化妆品板块实现营收2.25 亿元，同比增长39.26%，开局良好。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为16.42 亿元、20.54 亿元、24.66 亿元，对应 EPS分别为2.72 元、3.40 元、4.09 元，当前股价对应 PE 分别为51.0/40.7/33.9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。