三友化工(600409):至暗时刻 静待行业回暖

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰/胡双 日期:2020-04-29

  2019年公司实现营收205.15 亿元(yoy+1.7%); 归母净利润6.83 亿元(yoy-56.9%);经营性现金净流入9.80 亿元(yoy-45.7%)。2020 年Q1归母净利润-2.13 亿元,同比减少4.05 亿元。

      19 年基本保持满产满销,价格价差下跌拖累业绩表现:2019 年公司各主营产品基本保持满产满销状态。粘胶短纤销量同比增加40.9%,主要系20 万吨功能性、差别化纤维于18 年10 月投产带来增量。粘胶短纤(价格-16%,价差-35%)、DMC(价格-35%,价差-50%)等产品价格、价差跌幅较大。公司全年毛利率20.08%,同比降低6.60pct,其中粘胶短纤毛利率降至3.99%。公司各项费用率合计14.16%,同比减少0.13pct。此外公司计提各类资产减值准备1.78 亿元,其中粘胶短纤存货跌价准备1.40 亿元系大头,对利润释放带来较不利影响。

      20Q1 受疫情冲击影响大,季度归母净利润十年来首次为负:2020 年Q1 受疫情影响需求出现大幅下滑,公司主营产品纯碱、粘胶短纤等量价齐跌明显。公司毛利率进一步降至15.88%,同比减少3.96pct、环比减少4.43pct。此外公司一季度由产品跌价等,计提资产减值损失1.08亿元。疫情冲击下,公司季度归母净利润自2009 年以来首次出现亏损,也是公司上市以来单季度亏损幅度最大的一次(另外2008 年Q4 亏损0.90 亿元、2009 年Q1 亏损0.55 亿元)。

      至暗时刻,静待行业回暖:公司产品下游纺织服装、地产等受疫情影响冲击较大。粘胶短纤行业普亏现金流,且幅度在持续加大,行业持续性普亏有望带动中小产能的长期出清。纯碱内需属性更强,国内复工复产加快,稳经济角度来看,地产竣工或将展现一定的韧性,纯碱价格有望企稳,需求恢复公司业绩将展现较大的弹性。

      盈利预测:鉴于疫情的影响,我们下调公司2020、2021 年归母净利润预测为2.23、6.55 亿元,新增2022 年归母净利润8.68 亿元的预测,对应PE 42X、14X、11X, 公司PB 不到1 倍,给予“增持”评级。

      风险提示:疫情影响超预期;存货跌价风险;原料价格大幅波动