智飞生物(300122)：全年业绩确定高增长 研发管线迎来价值重估

　　新冠影响2020Q1 业绩，不影响全年业绩高增长。

    　　2020 年一季报实现收入26.35 亿元（+15%）、归母净利润5.16 亿元（+3%）、扣非后归母净利润5.25 亿元（-1%）。由于新冠疫情，疫苗销售和接种受到影响，但公司仍能实现收入增长。一方面是因为HPV 疫苗供不应求市场刚需强劲，另一方面是五价轮状疫苗于2018 年9 月才有正式批签发，2019Q1 销量较低，2020Q1增长明显。疫情已结束，公司产品将恢复快速增长。

    　　公司独家代理的4 价和9 价HPV 疫苗供不应求，疫情结束后需求将快速释放，不影响全年整体销售目标。五价轮状疫苗需在3 月龄以下接种，疫情期间影响小，仍能实现明显增长。AC-Hib 三联苗年销售额在10 亿元左右，由于未通过再注册不能继续销售。

    　　但公司推出的预灌封AC 结合疫苗、ACYW 多糖疫苗、Hib 疫苗价格相比西林瓶明显提升，今年销量均有望达到300 万支以上，合计10.7 亿元，填补三联苗损失的销售额。

    自主研发重磅产品进入密集收获期。

    　　市场认为公司纯粹依靠代理业务，对公司研发管线认识不足。其实公司近年来持续加大研发投入，研发支出占自主产品销售收入的比例维持在15%左右，拥有接近20 个在研疫苗项目。结核诊断EC 试剂已获批上市，销售峰值有望达到30 亿元。预防性微卡CDE 审评即将完成，预计Q2 获批，销售峰值有望超过40 亿元。

    　　AC-Hib 三联苗冻干剂型、4 价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗处于3 期临床阶段，均有望在年内申报生产，销售峰值合计达到42 亿元。15 价肺炎结合疫苗进入3 期临床，ACYW135 流脑结合疫苗等产品研发持续推进。随着重磅产品获批或陆续申报生产，市场将对公司研发管线进行价值重估。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测，2020-2022 归母净利润为34.62/45.06/56.42亿元，PE 为39/30/24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。