英科医疗(300677):行业供不应求局面将持续较长时间 公司2020Q2新产能投放将缓解部分压力

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:任慕华 日期:2020-04-29

  投资要点:

    公司公告:发布2019 年报及2020 一季报,1)2019 年实现收入20.83 亿元,同比增长10.06%,归母净利润1.78 亿元,同比下降0.57%,2)2020Q1 年实现收入7.73 亿元,同比增长56.46%,归母净利润1.29 亿元,同比增长281.72%。经营活动产生的现金流量净额2.76 亿元,同比增长339%。2020Q1 利润处于预告上限,符合预期。

    2020 年以来,公司防护产品销售量价齐升。2019 年,公司医疗防护类产品实现收入17.7亿元,占比85%,公司PVC 手套及丁腈手套产线分别为90 条、34 条(折算单线测算),产能分别为140、50 亿只,销售一次性手套165.61 亿只,根据公司问询函回复公告,截止至2020.4.20,公司防护用品在手订单金额合计1.9 亿美元,其中一次性手套订单1.56亿美元,其余为口罩、防护服及面罩订单。2019 年公司医疗防护类毛利率24.8%,同比减少0.47pct。一季度业绩大幅增长主要系产品销售区域结构变化带动平均售价大幅增长,以及19 年8 月新增PVC 手套产能带动销量增长。受新冠肺炎影响,2 月以来,公司一次性防护手套产品在国内销售增长迅速,随着公司内销占比提升,国内市场的打开,有助于产品均价及毛利率的提升,2020Q1 公司综合毛利率34.07%,同比增长10.84pct。

    三月来,海外疫情蔓延,叠加马来西亚政府限制企业开工,并且限制期限有所延长,企业完全复工时间较难预测,供不应求的局面将持续较长时间,参考近期亚马逊在海外终端零售价格为去年同期3-5 倍。后续随着海外企业逐步复工,为保障生产,非医疗领域的需求将快速提升,因此,产品价格有望进一步持续上涨。

    公司产能扩张计划有条不紊进行,2020Q2 新产能投放将缓解部分压力。继安徽及越南两处扩产规划后,公司前期与江西省彭泽县政府合作,在彭泽建设年产271.68 亿只高端医用一次性手套项目,全部投产后,届时公司手套总产能约780 亿只,其中丁腈产能超过500 亿只,成为国内丁腈产能第一的企业,并且彭泽县项目包含乳胶手套生产线,投产后一方面有望在医用手术领域实现进口替代,另外一方面有助于改善公司产品结构提升盈利能力。公司所有扩产项目全部投产后,我们预计公司手套总销售在全球市占率有望从3%提升到10-12%,其中丁腈手套市占率有望提升至15%。

    国内一次性手套龙头企业,产能扩张助力市占率提升,维持“买入”评级。产能步入快速扩张期,逐步形成“山东-安徽-江西-越南”的手套生产布局,市占率有望从3%提升至10~12%,2020 年开始收入及利润增长进入加速阶段。维持20/21 年盈利预测,新增2022年预测,预计2020-2022年净利润分别为4.03/5.41/8.42 亿元,目前对应2020年PE 30X,维持“买入”评级。