伟明环保(603568)2020一季报&经营数据点评:浙江项目暂受疫情影响 在建规模创新高

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2020-04-29

  事件:

      公司发布2020 年一季报,2020Q1 公司实现营业收入4.34 亿元,同比下滑9.0%;实现归母净利润1.96 亿元,同比下滑15.2%;实现扣非归母净利润1.95亿元,同比下滑15.0%。

      公司发布2020 年一季度经营数据,2020Q1 公司合计完成发电量39308.4 万度,上网电量31495.4 万度,平均上网电价0.642 元/度,累计完成已结算电量18,177.89 万度,垃圾入库量115.86 万吨(含生活、餐厨等垃圾,其中生活垃圾入库量112.98 万吨)。

      投资摘要:

      受疫情影响,省内项目产能利用率下滑约12 pct,省外有所提升,Q2 将恢复正常。受新冠疫情影响,2020Q1 浙江省内垃圾入库量89 万吨(不含餐厨),上网电量2.47 亿度,测算得省内项目平均产能利用率为93%,而常态下应在105%附近;同时省内吨上网电量为277 度,往年该值约310 度,吨上网电量下降与短期产能不足影响发电效率有关。2020Q1 省外垃圾入库量24 万吨,上网电量0.68 亿度,同比分别提升17%和10%,主要系樟树项目于Q1 正式投产;测算得省外项目平均产能利用率为71%,环比提升5 pct,主要系疫情期间浙江附近地区人员滞留。报告期末省内垃圾入库量和上网电量已逐步恢复。此外,公司利用疫情期间对老项目(如东庄项目)进行检修,使停炉影响将至最低,这也体现了公司设备自产自供的优势。

      各项目顺利推进,今年在建规模创新高。报告期内,樟树项目正式运营,玉环餐厨项目投入试运行,临海二期预计4 月并网试运行;玉环二期、龙泉、奉新、婺源、东阳、双鸭山、永丰和蒙阴共8 个垃圾发电项目和嘉善餐厨项目建设进展顺利,在建工程量创历史新高,为今明年的设备和运营收入提供确定性增长。

      此外,宁晋项目、武义餐厨项目已完成核准和环评批复,进入建设阶段。

      Q1 持续获垃圾发电和餐厨处理BOT 项目,预期今年订单量仍较乐观。报告期内,公司新签垃圾发电项目3 个,分别为浙江磐安县300+300 t/d,江西宁都县800+400 t/d 和江西安远县500 t/d;新签浙江东阳餐厨处理项目包含餐饮200 t/d+厨余300 t/d+废油脂30 t/d,并与公司在该地垃圾发电项目协同;另签浙江庆元县生活垃圾合作协议、浙江遂昌县垃圾处置EPC+委托运维、浙江平阳县餐厨垃圾收运及处理项目。

      股权激励和二期可转债顺利推进,后续发展动力充足。公司于2017 年推出股权激励计划共三期,一二期分别于2019 年和2020 年1 月完成解锁上市流通工作,三期解锁议案已于2020 年4 月通过,将为符合条件的134 名激励对象办理解锁事宜,解锁数量为257.175 万股。公司完成一期“伟明转债”赎回,二期转债已通过董事会审议,发行金额不超过12 亿。

      投资建议:疫情短期影响已过,我们始终长期看好公司作为民营龙头的精细化运营能力、固废产业链协同实现降本增效的能力、规模化运营带来优异现金流保障高效扩张的能力。经小幅调整,预计公司2020-2022 年将实现归母净利润12、18 和21 亿元,当前股价对应PE 分别为24x、17x、14x,具备投资价值,予以“买入”评级。

      风险提示:项目投产进度不及预期;异地项目盈利能力不及预期。