中航沈飞(600760)：国产战机龙头之一 未来发展可期

　　2019 年业绩符合预期，2020 一季度归母净利大幅增长，维持“买入”

    　　公司发布2019 年报，期内实现营业收入237.61 亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润8.78 亿元，同比增长18.10%，业绩表现符合预期（原营收及归母净利预期分别为227.43 亿元和8.70 亿元）。公司2020 年一季度实现归母净利润5.98 亿元，同比大幅增长201.57%，主要得益于期内确认的政府补助额度大幅提升。公司是我国两大战斗机龙头企业之一，担负着为空军装备建设提供先进战斗机的重任，且作为总机单位有望受益军品定价改革，大幅提升资产盈利能力。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.95/0.93/1.03 元，目标价范围34.87-35.33 元，维持“买入”评级。

    　　航空产品收入增速创新高，研发投入力度不断加大2019 年，公司航空产品业务实现收入233.55 亿元，同步增长17.91%，增速为公司2017 年重组以来最高，业务毛利率8.94%，同比下滑0.17 个百分点。总体来看，公司2019 年营业收入和归母净利润同步快速增长，发展态势良好。2019 年，公司管理费用7.78 亿元，同比增长2.66%，主要是职工薪酬同比增加所致；公司研发费用2.18 亿元，同比增长27.23%，研发投入力度不断加大；公司销售费用1039.59 万元，同比下降31.91%，主要是展览费同比减少所致。

    　　受政府补助刺激，2020Q1 归母净利大幅增长，为2020 年全年奠定基础2020 年3 月10 日，公司发布获得政府补助的公告：自2019 年10 月1 日至该公告日，公司共获得各类政府补助38,464.96 万元，其中37,466.00万元计入2020 年度其他收益，187.00 万元冲减2020 年度财务费用。受此影响，公司2020 年一季度报告中，利润表中其他收益共计3.95 亿元，较2019 年全年其他收益4380 万元大幅增长超过3.50 亿元。2020 年一季度实现营业收入57.01 亿元，同比增长12.11%；归母净利润5.98 亿元，同比大幅增长201.57%；扣非后归母净利润2.65 亿元，同比增长37.71%。

    　　2020 年一季度的优秀业绩表现，为2020 年全年高速增长奠定基础。

    　　国内战斗机龙头企业之一，空军装备建设中坚力量，维持“买入”

    　　2019 年公司业务收入在海空军航空装备列装带动下稳定增长，2020 年一季度政府补贴确认额度大幅提升。根据这种情况，我们上调了公司营业收入预期和其他收益预期。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为269.14/300.95/332.12 亿元（2020-2021 年前值为257.91/293.06 亿元），EPS 分别为0.95/0.93/1.03 元（2020-2021 年前值为0.77/0.88 元）。根据Wind 一致预期，可比公司2020 年的平均估值为44.97 倍PE。剔除非经常损益性质的政府补助影响，给予公司2020 年44.7-45.3 倍PE 目标估值，对应目标价范围34.87-35.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。