金禾实业(002597)一季报点评:业绩符合预期 产品价格基本触底

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹承安 日期:2020-04-29

  事件:

      公司发布2020 年一季报,报告期内实现营业收入8.6 亿元,同比下降5.63%,归母净利润1.52 亿元,同比下降15.9%,环比下降23.2%,扣非净利润1.33亿元,同比下降17.6%,环比下降25.3%。

      投资摘要:

      食品添加剂业务总体平稳,销量预计稳中有增。一季度尽管遭受全球新冠肺炎疫情影响,但公司食品添加剂业务运行良好,销量同比仍保持增长态势。

    安赛蜜价格维持较高水平,盈利能力强劲,公司现有产能1.2 万吨/年,处于单寡头垄断格局,产销量持续提升。

    三氯蔗糖价格同比有所下跌,目前处于底部调整状态,公司现有产能3000吨/年,生产成本较行业平均低20%以上,具有较强的竞争力。

    麦芽酚价格同比下跌明显,目前基本处于底部位置,公司现有产能4000吨/年,工艺技术成熟稳定,产能利用率仍有进一步提升空间。

      基础化工品价格大幅下跌,拖累公司整体业绩。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售,业务占比逐年下降,受新冠肺炎疫情及原油价格大跌影响,基础化工品销售遇阻、价格大跌。一季度公司外售基础化工品价格普跌,其中三聚氰胺、硝酸、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价同比分别下跌18%、0.8%、15.1%、17.4%、15%、5.1%、84%,仅双氧水价格同比上涨8.3%。当前原油价格大跌风险基本释放,新冠肺炎疫情趋于好转,基础化工品价格有望逐步触底反弹。

      持续推进爱乐甜品牌建设,新项目有望明年陆续投产。公司不断加强“爱乐甜”

      零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,目前已与多个茶饮、烘焙连锁企业进行对接,未来前景值得期待。公司新项目不断推进,拟投资8.6 亿元新建的5000吨/年三氯蔗糖项目已经开工建设,投资5.2 亿元新建的5000 吨/年甲乙基麦芽酚项目处于环评阶段。公司不断加强产业链一体化和新产品拓展,拟投资22.5 亿元建设定远循环经济产业园,目前一期部分项目和生物质热电联产项目已投产,同时拟投资3.2 亿元新建香精香料项目,未来增长动力充足。

      盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,新冠肺炎疫情影响逐渐降低,随着产业链配套完善及新产能陆续投产,公司未来成长确定性强,我们预计2020~2022 年公司EPS 分别为1.51、1.91 和2.19 元,当前股价对应PE 分别为13、11 和9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期