凯普生物(300639)公司动态点评：业绩符合预期 第三方医检业务高速增长 检测试剂业务有望逐步恢复

事件：4 月27 日，公司发布2020 年第一季度报告，2020Q1 实现营收1.50亿元，同比增长9.39%，实现归母净利润1,973.94 万元，同比增长15.57%，扣非后归母净利润1,760.21 万元，同比增长17.60%。

    业绩符合预期，新冠疫情催化下第三方医检业务高速增长：2020Q1 公司归母净利润同比增长15.57%，扣非后归母净利润同比增长17.60%，处于业绩预告中位略偏下区间，整体符合预期。

    受新冠疫情影响，公司业务两级分化明显，检测试剂业务实现收入7,135.53 万元，同比下滑43.39%，下滑原因在于疫情导致一季度全国非发热门诊医疗服务基本处于暂停状态，终端对于HPV、地贫、STD 等检测需求受到抑制；而第三方医检业务实现收入7,835.84 万元，同比大幅增长624.14%，主要受公司第三方医学实验室承接大量新冠病毒检测业务提振，预计一季度完成约40 万人份检测。整体营收结构变化导致毛利率下滑5.4pct 至75.43%。

    费用控制方面，由于差旅费、会议费等市场费用同比大幅下降，销售费用绝对值同比下滑19.34%，销售费用率同比下滑10.4pct 至29.22%，管理费用绝对值同比下滑16.9%，管理费用率同比下滑5.7pct 至17.99%，由于收到疫情防控保障重点企业专项贷款，销售费用率同比上升0.27pct 至0.33%，整体期间费用率47.54%，同比下降15.83pct，研发费用同比增加40.15%，主要系报告期内开展多种新冠病毒检测试剂研发及其他研发项目持续投入所致，研发费用率同比上升1.83pct，整体费用控制良好，毛利率虽然下滑，但净利率同比上升4.97pct 至16.54%。

    疫情防控背景下，预计二季度新冠检测仍可维持较高业务量，第三方医检业务或加速扩张：目前公司武汉、北京、广州、重庆、西安、南昌、济南、昆明、郑州、成都、太原、上海、福州等13 家第三方医学检验实验室获批承接新冠病毒检测业务，且使用自有试剂盒，成本端优势明显。疫情防控背景下，学生返校检测、复工检测、出差检测等需求旺盛，预计公司二季度新冠检测仍可维持较高业务量。

    公司已在全国（含香港）布局21 家第三方医学实验室，其中18 家取得医疗机构执业许可，形成辐射全国重点城市的医学检验服务网络，鉴于公司此前多数检验所仍处于业务拓展阶段，新冠疫情背景下，一方面验证公司具备良好的实验室质控能力和检验能力，另一方面提高公司在第三方医检市场的认可度和知名度，第三方医检业务规模或加速扩张。

    随着国内疫情趋于稳定、门诊逐步恢复，HPV 等检测试剂业务有望逐步恢复正常：疫情影响下受到抑制的HPV 检测需求有望在一季度后逐步释放，多个省份两癌筛查招投标项目已陆续启动，HPV 检测试剂产品线有望逐步恢复增长；独家重磅产品STD 十联检已于一季度正式获批上市，与公司已有的单检、二联检、三联检产品共同构筑市场最全STD 核酸检测产品线，借助HPV 检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力，STD 十联检产品全年或贡献较大业绩弹性。此外，疫情提升核酸检测认知度，PCR 实验室在县级医院渗透率或大幅提升，公司作为国内领先分子诊断产品供应商，有望充分受益。

    投资建议：公司为国内领先分子诊断产品供应商，近年向下游拓展第三方医学实验室业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营，受新冠疫情影响，短期业绩承压，考虑公司一季度收入历来占全年比重较低，不足20%，后续检测试剂业务有望逐步恢复正常，全年高增长仍可期，我们预测公司2020-2022 年盈利分别为1.93 亿、2.47 亿、3.18 亿，EPS 分别为0.91、1.16、1.50 元，对应最新收盘价，PE 分别为37×/29×/22×，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期；产品价格下降风险；研发失败风险；新冠病毒疫情影响；产品质量等突发事件风险。