宋城演艺(300144):低成本支出下公司现金流无忧 关注新项目开业节点

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪 日期:2020-04-29

公司公布2019 年年报及2020 年一季报:2019 年,公司实现营收26.12 亿元,-18.67%,归母净利润13.40 亿,+4.09%,扣非净利润12.22 亿,-4.50%,符合公司业绩快报预期。

    2020Q1,公司实现营收1.34 亿元,-83.71%,归母净利润0.5 亿元,-86.5%,贴近业绩预告中值(Q1 归母净利0-1 亿),扣非净利润0.18 亿元,-94.87%。2019 年全年,毛利率71.39%,+4.96pct,受花房剥离影响,销售费用率及研发费用率下滑,整体期间费用率下滑3.5pct。2020Q1 公司闭园期间将营业成本调整到管理费用科目,使得毛利率提升至76%,管理费用率提升至73%。

    2019 年新项目贡献利润增量,公司复制能力再度验证。2019 年,公司杭州本部实现营收9.19 亿元,下滑1.82%,毛利润6.30 亿元,下滑3.61%,杭州去年基数较高,受景区改造影响。三亚千古情实现营收3.93 亿元,下滑7.97%,毛利下滑3.69%,净利下滑11.76%,三亚市2019 年接待国内过夜游客增速4.77%,同时受周边竞争业态的影响,客流压力较大。丽江千古情实现营收2.67 亿元,+24.9%;归母净利+45.89%,受益于整治后的区域客流反弹,19 年整体改善明显。新项目中,桂林千古情全年收入1.61 亿元,+276.58%,全年贡献归母净利润0.24 亿元,下半年归母净利润预计1000 万元左右,毛利率上升至70%以上,我们预计21 年完成爬坡。2019 年6 月新开业的张家界项目,自开业后贡献营收0.65 亿元,毛利率迅速爬升,预计已实现盈利。

    室内景区开业依然受限,公司低成本下现金流压力较小。4 月13 日,文化和旅游部、国家卫生健康委联合印发《关于做好旅游景区疫情防控和安全有序开放工作的通知》,强调只开放室外区域,室内场所暂不开放,接待游客量不得超过核定最大承载量的30%。此前公司计划于4 月3 日开业的部分千古情目前暂未确定重新开园时间。千古情项目毛利率在70%以上,我们预计公司每月叠加基本员工资后固定开支仅在5000-6000 万元之间,截止2020Q1,公司在手货币资金15.05 亿元,现金流压力较小。

    盈利预测与投资建议:受疫情影响,下调2020/2021 年盈利预测至5.72/15.74 亿元(原预计为15.34/18.27 亿元),并新增2022 年盈利预测为20.22 亿元,对应2020-2022年PE 为67/24/19 倍。疫情下公司新项目开业时间预计有一定推后,西安项目预计年中开业,上海项目下半年开业,后续佛山、西塘及近期开工的珠海项目持续为公司提供成长性,维持买入评级。

    风险提示:新项目开业进度不及预期;疫情下对室内景点的限制时间长于预期。六间房与花椒合并后,投资收益部分受到互联网行业风险影响等。