中科曙光(603019):业绩超预期 上调为增持评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/黄忠煌 日期:2020-04-29

  公告:公司发布2020Q1 季报,2020Q1 单季度受外部环境影响,营业收入20.53 亿元,yoy -8.42%,归母净利润5880 万元,yoy 15.77%。市场预期国内服务器行业在2020Q1整体收入下滑15%左右,公司2020Q1 业绩大超预期。

      一季度在外部性事件影响下,公司收入同比仅下滑8.42%,大超预期。业绩下滑主要因为实体清单和一季度外部性事件影响。2019 年 6 月 24 日,美国商务部工业与安全局(BIS)以“违反美国国家安全和外交政策利益”为由,将公司添加到美国《出口管制条例》

      (EAR)实体清单中。当前公司使用英特尔CPU 受限(需经过BIS 审核通过才能供货),部分订单流失。另外,2020Q1 外部性事件,对服务器生产、物流、交付都产生影响,也是影响2020Q1 业绩重要原因。市场预期国内服务器行业在2020Q1 整体收入下滑15%,中科曙光2020Q1 仅下滑8.24%,业绩超预期同时也隐含实体清单影响边际减弱。另外,根据新浪财经报道,中科曙光承建的成都超算中心拟于2020 年6 月建成,预计该项目对公司2020H1 收入也有重要贡献。超算中心或为“新基建”重要投资方向之一,中科曙光、联想、浪潮信息作为国内超算中心三大竞争者首先受益。

      2020Q1 毛利率18.41%,超市场预期,相比2019Q1 提升3.14%。根据2019 年报,高端计算机、软件与云、存储分别同比增长4.22%、7.40%、10.68%。高毛利且对X86 CPU依赖低的软件、云计算、存储增速较快,预计未来公司将收缩硬件整机制造战线,聚焦芯片与软化业务。

      2020Q1 管理费用/ 销售费用/ 研发费用/ 财务费用分别yoy+21.27%/-21.76%/55.24%/-59.70%。管理费用/销售费用在合理范围;研发费用增加主要是研发人员增加,预计投向国产芯片与软化业务;财务费用减少主要因为贷款减少,考虑2019 年报现金流表现良好,且目前账上现金充裕,预计全年财务费用可控。

      2020Q1 业绩超预期,从“中性”评级上调为“增持”评级。公司受“实体清单”影响边际减弱,同时考虑“新基建”投资带来的IT 基础硬件增量,上调2020 年-2022 年盈利预测,原预计2020-2022 年营业收入为59.59、49.44、40.46 亿元,归母净利润为1.67、2.54、4.25 亿元,调整后,预计2020-2022 年营业收入为78.65、81.69、86.16 亿元,归母净利润为4.65、5.69、8.04 亿元,对应PE 为89X/73X/52X。“实体清单”影响边际减弱,同时,考虑海光国产CPU 的稀缺性,从“中性”评级上调为“增持”评级。