八一钢铁(600581)：疆内产能或整合 供需有望改善

　　2019 年归母净利润同比-84%，20Q1 亏损

    　　4 月27 日，公司发布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年度实现营业收入206.1 亿元（yoy+2.5%）；归属于母公司股东净利润1.1 亿元（yoy-84.1%）。20Q1 实现营业收入31.8 亿元（yoy -19.1%，qoq-38.0%），归属于母公司股东净利润-1.9 亿元，19Q1、19Q4 分别为-1.9、-1.3 亿元。

    　　考虑疫情的影响，我们预计公司2020-22 年EPS 为0.06、0.07、0.08，维持“中性”评级。

    　　2020Q1 公司三费同比、环比下降

    　　2019 年公司钢材产、销量分别为551、553 万吨（yoy+5%、+8%），建材、板材均价分别为3526、3617 元/吨（yoy-104、-167 元/吨），较新疆本地钢材价格下降幅度小；同期，公司钢材毛利333 元/吨（yoy-168 元/吨）。

    　　20Q1，公司钢材产销量分别为110、89 万吨（yoy+7%、-17%），受疫情影响钢材销量下滑，钢材毛利113 元/吨（yoy-21 元/吨）。20Q1，公司期间费用、费用率分别为3.0 亿元、9.6%（yoy-0.2 亿元、+1.4pct，qoq-1.3亿元、+1.0pct），费用绝对值同比、环比下降。

    　　控股股东或整合疆内产能，有望改善新疆供需格局据中国宝武报，4 月17 日，宝武集团董事长指出，2020 年八钢公司将把疆内产能整合工作作为首要重点任务。4 月21 日，公司控股股东八钢公司，以及宝武集团、华宝投资共同出资10 亿元成立新疆天山钢铁联合有限公司，分别持股50%、25%、25%。我们认为该公司的成立或是八钢公司进行疆内钢铁产能整合的重要一步，疆内供需格局有望获改善。截至2019年底，公司粗钢产能770 万吨，八钢公司1000 万吨；据国家统计局，2019年疆内粗钢产量1237 万吨。

    　　看好今年疆内基建，建筑用钢需求或提升

    　　据国家统计局，20Q1 新疆固定资产投资、基建投资同比分别为+5.2%、+8.5%，去年同期分别为-9.1%、-21.7%。根据新疆日报，20Q1 新疆施工项目达2000 个，同比+6.4%，计划总投资5000 万元以上项目实际到位资金同比+14.2%，整体施工项目数量和进度都高于过年。我们认为Q2、Q3气温转暖，适合开工，为疆内传统钢材需求旺季，或进一步促进用钢需求。

    　　全年业绩承压，维持“中性”评级

    　　由于疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2020-22 年BVPS 为2.76、2.83、2.91 元（2020-21 年前值3.05、3.32 元），对应PB 为 1.10、1.08、1.05 倍。可比公司PB（2020E，Wind 一致预期）均值为0.93，考虑到公司是疆内龙头钢企，给予公司2020 年1.10~1.15 倍PB 估值，对应目标价3.04~3.18 元，维持“中性”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行；疆内外需求不及预期；疫情超出预期。