宁波高发(603788)：新品抵御下滑 一统行业可期

事件：公司公布一季报，当期公司营收下滑24%（剔除出表子公司雪利曼影响营收下滑15%），归母净利润下滑15%，扣非后下滑17%。

    1、业绩表现远优于行业水平。零部件行业各家公司中报陆续推出，经营不善公司直接亏损，正常经营公司下滑超过50%，只有最优质公司业绩下滑能够低于30%，高发业绩仅下滑15%，这背后是公司新产品放量、管理提升的直接表现。

    2、下游客户回暖助力营收超行业。公司下游主要大客户吉利汽车、通用五菱整体一季度销量下滑略好于行业，尤其是通用五菱，虽仍处于下滑但整体态势相比去年同期恢复很多，而同时公司另一主力客户吉利保持了一如既往的稳健。。

    3、高端产品逐步放量未来盈利能力提升可期。自动挡换挡器占比不断提升，电子档换挡器产品一季度也开始贡献业绩，虽然整体毛利率仍然受到规模下滑及前期费用影响，但是未来继续放量盈利能力逐步提升可期。

    4、电子档撑起公司未来三年发展。极具科技档次感、方便内饰布局等诸多优势将不断提升电子档在国内乘用车市场的渗透率，高发作为国内电子档最具产品实力的企业将当仁不让的受益电子档的普及，未来三年业绩增长确定性高。

    5、行业低迷带来的机会更大。疫情逐步平稳汽车产销复苏，但是整体来看行业再难回到过去高速增长时代，整车企业面临更多的降成本压力，零部件行业也面临大幅洗牌，公司在手现金将近10 亿，安全垫较高，行业低迷带给公司的机遇大于风险。

    投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为2.2、2.9、4 亿元，目前公司股价对应2020 年动态PE 仅15 倍左右，公司受益座舱电子化趋势，高端产品销量不断提升，未来三年业绩确定性高，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业销量低于预期，电子换挡进展低于预期