科伦药业(002422)年报及一季报点评:疫情短期冲击业绩 长期发展逻辑未变

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:徐勇/甘英健/陈晨/张山峰 日期:2020-04-29

事件:

    公司发布2019 年年报及2020 年一季度业绩报告:2019 年实现营收176.36亿元,同比增长7.86%;实现归母净利润9.38 亿元,同比减少22.68%;实现扣非归母净利润7.90 亿元,同比减少29.05%;经营性现金净流量22.17亿元。2020 年一季度实现营收35.38 亿元,同比减少17.50%;实现归母净利润0.22 亿元,同比减少93.48%;实现扣非归母净利润-0.17 亿元,同比减少105.22%;经营性现金净流量-1.50 亿元。

    公司业绩变动较大,下半年有望改善

    公司输液产品2019 年销售45.17 亿袋/瓶,实现营收104.60 亿元,同比增长5.86%。公司继续推进可立袋科技成果转化,调整产品结构,重点推进密闭式安全输液产品进入基层医疗机构,提升基层用药安全性,使得可立袋销量同比稳定增长,密闭式安全输液产品的销售结构占比进一步提升。治疗性输液部分产品增速提升,肠外营养输液产品快速提升,全年销售收入3.91 亿元,同比增长180.67%。非输液制剂全年销售收入36.78 亿元,同比增长28.73%。

    其中,塑料水针销售收入2.23 亿元,同比增长20.80%;康复新液销售收入超过4.50 亿元,同比增长14.35%;青霉素粉针销售收入2.73 亿元,同比增长26.58%;血液置换液销售收入2.28 亿元,同比增长43.01%;腹膜透析液销售收入1.55 亿元,同比增长23.93%。新获批的制剂或通过一致性评价品种的增速也大为可观,如注射用帕瑞昔布钠销售收入5.20 亿元,同比增长286.10%;草酸艾司西酞普兰片销售收入3.29 亿元,同比增长58.28%。但抗生素中间体去年拖累业绩明显,2019 年抗生素中间体、原料药实现销售收入31.08 亿元,同比下降5.64%;其中川宁实现销售收入28.77 亿元,同比下降8.64%,净利润0.65 亿元,同比下降89.08%;主要原因是产品价格由于竞争加剧大幅下降,造成2019 年利润大幅下滑,但原料药生产基地邛崃分公司扭亏为盈。从毛利率来看,2019 年公司毛利率(60.18%vs59.56%)仍有一定的提升,主要是由于公司非输液制剂收入高速增长。2020 年一季度由于疫情的影响,一季度医疗机构非疫情科室未正常开展诊疗工作,导致公司输液产品销量较上年同期大幅下降;子公司川宁虽然一季度产品价格有所上涨,但尚未回升至去年同期水平,另外公司研发费用也呈现大幅增长,这造成一季度业绩下滑明显。我们认为随着国内疫情的稳定,医药作为刚需,医疗机构逐步恢复诊疗工作,且中间体的价格仍有望继续缓慢上涨,公司的业绩会在下半年触底回升。

    公司积极开展研发活动,长期发展逻辑未变

    公司自2012 年底,全面启动创新转型,七年来,围绕全球和中国未满足的临床需求,疾病新靶点和新技术进展,启动了面向国内外市场的近500 项药物的研究,其中包括364 项具有集群、难度、特色和成本优势的仿制药(含一致性评价品种)和22 项改良创新药、具有me-better 优势的创新小分子49项和生物技术药47 项。截止2020 年4 月15 日,公司有41 项仿制药物连续获批上市,并首次进入肿瘤和心脑血管领域,其中16 项通过一致性评价,11个创新药、16 个仿制药、4 个NDDS 药物进入临床阶段;2 个品种已启动国际临床研究,KL-A167 一项关键临床Ⅱ期研究进入NDA 准备阶段。研发支出方面,公司2019 年研发费用12.86 亿元,同比增长41.53%,研发强度为7.29%;2020 年一季度研发费用3.25 亿元,同比增长28.66%,研发强度为9.20%。我们认为公司长期发展逻辑并未改变,研发投入终会转化为果实。

    盈利预测与投资评级

    基于以上分析,我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为176.15、197.78、219.78 亿元,同比增速分别为-0.1%、12.3%、11.1%,归母净利润分别为7.09、14.33、17.00 亿元,同比增速分别为-24.4%、102.1%、18.7%,EPS分别为0.49、1.00、1.18 元,当前股价对应 PE 分别为40X、20X、17X,维持“增持”评级。

    风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品研发进度低于预期的风险。