锐科激光(300747)2019年及2020Q1业绩点评：国产替代持续 市占率仍将提升

核心观点：

    1） 公司业绩符合预期。2019 年，公司实现营业收入20.1 亿元（+37.5%），归母净利润3.3 亿元（-24.8%），扣非归母净利润2.4 亿元（-38.5%）。2019 年度，在市场竞争激烈情况下，公司以市占率为主要目标，增收不增利。公司身处武汉，受疫情影响较大，一季度业绩大幅下滑：2020Q1 实现收入1.4亿元（-66.1%），实现归母净利润0.11 亿元（-89.1%）。

    2） 进口替代持续，市占率进一步提升。2019 年，公司在国内光纤激光器市场的占有率达到24.3%，比去年提升了6.5pcts。

    国内市占率第一位的IPG，2019 年中国区收入下滑了21.8%，市占率由2018 年的50.1%下降到了40%以下。在高功率光纤激光器方面，公司已完成垂直整合，实现了12kW 高功率连续光纤激光器的批量供货，逐步提高了高功率光纤激光器的市场占有率。我们预计公司市占率将持续提升，未来两年国内市场占有率或将超过IPG。

    3） 垂直整合与自动化改造进一步提升公司竞争力。产业垂直整合方面，公司目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。同时，公司2019 年重点进行了自动化升级改造和降本增效专项，明显提升了生产效率，公司综合竞争力进一步提升。

    4） 盈利预测与投资评级。主要考虑疫情影响，我们下调公司EPS，2020/2021/2022 年分别为1.94/2.53（3.27））/3.28（4.4）元，对应PE 分别为45/34/27 倍。公司作为行业龙头，通过垂直整合及自动化改造巩固竞争力，市占率可望持续提升。

    短期疫情不改公司长期发展趋势，我们维持“增持”评级。

    5） 风险提示：新冠疫情的影响；行业竞争加剧等。