圆通速递(600233)年报点评报告:管理持续改善 航空机队作用凸显

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2020-04-29

事件:圆通速递发布2019 年度报告和2020 年第一季度报告,2019 年实现营收311.51 亿元,同比增长13.42%,归母净利润16.68 亿元,同比下降12.41%,扣非净利润15.36 亿元,同比下降16.43%。2020 年第一季度实现收入55.34 亿元,同比下降14.12%,归母净利润2.71 亿元,同比下降25.74%,扣非净利润2.34 亿元,同比下降34.34%。

    点评:受市场竞争激烈、资产减值影响,19Q4 业绩大幅下滑。2019 年第四季度实现营收95.35 亿元,同比增长7.84%,归母净利润2.91 亿元,同比下降55.18%,价格战比较激烈。2019 年实现快递业务量91.15 亿件,同比增长36.78%,市场占有率为14.35%,较2018 年度提升1.21 个百分点。

    2019 年公司毛利率同比下降1.21pct 至12.01%,主要系市场竞争激烈,单票价格下降较多。2019 年公司销售费用率提升0.12pct 至0.28%,主要系拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.32pct 至3.38%;研发费用率上升0.02pct 至0.2%,主要系加大研发支出所致;财务费用率上升0.23pct至0.17%,主要系发行可转换公司债券利息支出增加所致。2019 年公司资产减值3.42 亿元,若剔除商誉减值影响,实现归母净利润20.10 亿元,同比增长5.55%。2019 公司单票成本2.6 元,较18 年3.03 元下降14.03%,有效申诉率大幅下降,服务质量和精细化管理持续改善。

    受疫情影响以及市场竞争加剧20Q1 业绩承压。受新冠疫情影响,公司完全复工较晚,2020 年第一季度实现业务量16.65 亿件,同比增长0.48%。3月份以来,各大快递企业产能恢复,市场份额策略价格战愈加激烈,公司毛利率同比下降1.63pct 至10.48%。2020 年第一季度,公司销售费用率增长0.25pct 至0.48%,拓展市场增加销售费用所致;管理费用率下降0.03pct至4.13%;研发费用率上升0.07pct 至0.31%;财务费用率下降0.33pct 至0.03%,主要系可转债转股及赎回导致利息支出减少、汇兑损益变动。

    疫情期间,自有航空机队作用凸显。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一,自有机队数量已达12 架,在疫情期间由于客机停航较多,空运资源紧缺,货运价格上涨,公司拥有航空货运机队作用凸显。

    投资策略:受市场竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预测2020-2022 年归母净利润为18.11、18.93、19.47 亿元,分别增长8.6%、4.5%、2.9%,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧风险,人工成本上升风险,电商增长不及预期风险。