正海生物(300653)2020Q1点评：疫情影响业绩有所波动 静待活性骨获批

事件：

    2020 年4 月28 日，公司公告2020 年一季报：报告期内实现营收0.45 亿元，同比下降26.96%，归母净利润0.19 亿元，同比下降28.22%，扣非后归母净利润0.17 亿元，同比下降34.60%。

    国元观点：

    受疫情影响，Q1 业绩有所波动，报复性回升仍有机会

    受疫情影响，20 年一季度的大部分时间牙科门诊处于停诊状态，种植牙业务处于停滞状态，对终端口腔修复膜的使用有一定负面影响，导致业绩有所波动，收入和净利润有所下滑，公司20Q1 毛利率为94.37%（+0.52pct），期间费用率较为稳定，但考虑到医疗需求较为刚性，我国种植牙需求旺盛，目前门诊恢复状态较好，一季度被压制的需求有望在后续实现释放，不排除种植牙行业存在报复性回升，业绩有望实现追赶。

    阶梯式布局新产品，静待活性生物骨获批

    公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的阶梯式新产品上市布局，目前在研品种较多，活性生物骨目前已经进入上市申请的补充资料阶段，其是由骨修复材料和活性成分BMP2 结合而成的器械合一产品，在临床上可取代自体骨在术后骨缺损的应用，其余产品的研发有序进行，公司的2 个新产品高膨可降解止血材料和生物硬脑（脊）膜补片先后进入到临床试验阶段；在进行相关的工艺摸索、小样试制和开发阶段的品种有：子宫内膜、3D 打印生物骨修复材料、齿科修复材料、乳房补片等，有望后续上市丰富公司产品梯度。

    投资建议与盈利预测

    公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，受益于种植兴起，在研产品活性生物骨获批在即。考虑到疫情影响，我们预计20-22 年营收分别为3.36/4.16/5.46 亿元， 归母净利润为1.27/1.57/2.02 亿元， EPS 为1.59/1.96/2.52 元/股，对应PE 为51/42/32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。