紫金矿业(601899):路遥知马

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/肖勇 日期:2020-04-29

  事件描述

      紫金矿业发布2020 年1 季报,报告期内实现营业收入361.62 亿元,同比增长24.52%,环比增加4.91%;实现归母净利润10.40 亿元,同比增长18.93%,环比减少18.63%。1 季度对应EPS 为0.041 元,去年4 季度为0.05 元。

    事件评论

      黄金量价齐增、铜量增对冲铜锌价格弱势,1 季度业绩同比增长18.93%:由于疫情影响,Q1 铜锌价格显著下跌,对公司经营产生拖累,均值来看,Q1LME 铜价同比下跌8.96%,锌价同比下跌20.41%。不过,在黄金量价齐增、铜量增显著带动下,公司Q1 毛利同比增长2.04 亿元,归母净利润增长18.93%。需要注意的是,公司经营性损益与非经营性损益之间的差别,主要源于公司正常套保业务所产生的期货盈利,并非一次性所得。

      1)黄金量价齐增:Q1 黄金均价同比上涨21.38%,同时,存量矿山技改使黄金产量达10.55 吨,同比增长8.82%,黄金板块抵销前毛利18.18 亿元,增长显著,占集团(含冶炼企业)毛利41.32%,2019 年全年占比30.94%;2)铜量增价减:Q1 矿产铜产量11.49 万吨,同比增长36.55%,最终导致铜板块抵销前毛利17.41 亿元,实现小幅增长,占集团(含冶炼企业)毛利39.59%,2019 年全年占比35.62%。与之相反,锌、铁等其他业务实现抵销前毛利8.41 亿元,占集团(含冶炼企业)毛利19.09%,比重回落。

      此外,公司各矿产投建项目进展顺利:1)塞尔维亚Timok 铜金矿上带矿、紫金波尔铜矿技改扩建、卡莫阿-卡库拉铜矿等有序推进;2)陇南紫金取得李坝金矿采矿权证,预计今年6 月份复产,1 万吨/日技改扩建项目开工建设;3)武里蒂卡金矿项目已进入试车试产阶段,选厂流程基本打通;4)诺顿金田公司难处理和低品位金矿项目内部立项,提升后续产金量。

      波格拉金矿乃短期扰动,仍看好公司长期投资价值:24 日巴新政府不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请,当前仍在协商之中。以最坏结果考量,2020年将影响黄金产量约5.45 吨,DCF 静态测算,波格拉若被收回将削减公司内在价值仅约56.63 亿,目前股价已消化此次事件影响。另外,一方面,紫金加快存量矿山技改扩建等,争取今年矿产金产量同比持平,淡化波格拉影响;另一方面,考虑到公司依托于优良管理机制的核心竞争力,丰富海外投资、运营经验,类似波折并不实质性影响公司长期投资价值。

      由于波格拉矿权纠纷尚未落定,在暂不考虑此事件影响的情况下,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.18 元、0.24 元、0.33 元,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 其他海外矿山风险;2. 波格拉矿权谈判低预期。