平煤股份(601666)：“精煤战略”改善业绩 保底高分红有望提升估值

“精煤战略”稳固业绩，疫情影响相对较小。维持“买入”评级2019 年公司实现营业收入236 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润11.6 亿元，同比大幅增长61.6%。2020Q1 实现归母净利润3 亿元，同比下降7.2%。结合当前需求较弱导致煤价相对弱势，我们适当下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润10.9（-0.9）/11.8（-0.9）/12.2 亿元，同比变化-5.4%/8.4%/2.8%，EPS分别为0.47（-0.04）/0.51（-0.04）/0.52 元；当前股价对应PE 分别为8.8x/8.2x/7.9x。

    　　看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。

    煤炭业务盈利增长明显，“精煤战略”成效显著2019 年公司煤炭业务实现销售收入、毛利润分别为191、47 亿元，同比增长11.9%、19.2%。实现原煤产量、商品煤销量分别为2832、2554 万吨，同比下降8%、1.9%。

    　　随着“精煤战略”进一步深化，精煤销量突破千万吨大关，达1046 万吨，同比增长16.4%，营收与毛利贡献同比增长21.6%、32.6%。精煤毛利占比79.3%，同比上涨8 个百分点。精煤吨煤价格、成本分别为1233、878 元/吨，同比增长4.5%、1.1%；吨煤毛利356 元/吨，同比增长14%，创历史新高。精煤高盈利性带动煤炭业务吨煤毛利同比提升21.5%。我们预计煤炭业务毛利率将稳定在25%-30%。

    　　2020Q1 煤炭产销量分别为760、704 万吨，同比变化+3.2%/-0.34%，整体受疫情影响较小。其中精煤销量达299 万吨，同比增长25.9%，产品结构进一步优化。

    　　煤炭业务毛利11 亿元，同比微降2.5%，疫情冲击对煤炭主业影响有限。

    分红率高于预期，估值有望修复提升

    　　公司2019 年度利润分配方案每股派息0.302 元（含税），高于2019-2021 年分红规划中的0.25 元保底水平，分红总额为6.93 亿元，分红率达60%。以4 月28日收盘价4.15 元计算，股息率为7.3%。本次分红方案的确定进一步彰显了公司对于业绩稳定的信心。当前公司估值仍处于历史底部，估值大幅折价，结合利率下行趋势，类债券属性突出，有望受市场资金青睐，估值有望修复抬升。

    风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。