老板电器(002508):公司龙头地位稳定 渠道业务多点开花

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:石晋 日期:2020-04-29

  事件描述

    公司2019 年实现营业收入77.6 亿元,同比增长4.52%;归属于上市公司股东的净利润15.9 亿元,同比增长7.89%;其中Q4 实现营收21.36 亿元,同比增长5.15%,环比下降5.41pct;当期归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%,环比变动-8.84pct。20 年Q1 实现营业收入12.66亿元,同比下降23.77%;归属于上市公司股东的净利润2.45 亿元,同比下降23.35%。

      事件点评

    整体厨电尚未出现拐点,头部企业地位稳定。近几年房地产行业的暗淡在厨电行业开始逐渐发酵,18 年厨电行业首次出现负增长,近期受疫情影响,房地产销售、交付均被延迟,资金回笼速度慢,作为房地产后周期行业,20 年厨电行业仍难言恢复。据奥维推总数据,19年全年油烟机零售额352.4 亿,同比下滑7.5%;燃气灶零售额200.2亿,同比下滑4.1%。得益于原材料价格下行和增值税改革,龙头企业在市场占有率上仍保持稳定,销售收入维持正增长。面对一二线城市的更新需求和三四线地区的新增需求,头部品牌一方面智能转型快速,统一接入IOT 平台,实现生态赋能中高端产品,一方面打造多品牌、多品类布局,扩大用户覆盖。

    多渠道业务并举,公司运行表现良好。精装修厨电市场品牌集中度维持高位,呈现寡头格局,市场处于稳定期。得益于老板电器在高端厨电市场品牌、服务、品质等方面积累的良好口碑,公司与恒大、碧桂园、万科、融创等龙头地产商深入合作。同时中央吸油烟机为工程渠道战略客户的开拓不断助力,19 年公司工程渠道销售额同比增长90%。在烟机第一阵营中老板、方太用户开发率、市场占有率均高于其他品牌。虽然工程渠道毛利率偏低,但剔除终端费用摊销,实际盈利较强。不过需考虑回款周期长,或拖累公司现金流表现。此外,精装房为提高竞争优势会适当提高配置水平,这有利于提升公司中高端产品的销售占比。创新渠道方面,公司把握消费者前端流量入口,通过与全屋定制公司以及家装公司深入合作,开拓渠道网点。海外渠道方面,公司聚焦北美、澳新、印度、马来四大市场,全面推进“老板”品牌全球化,提高品牌国际化影响力。

      投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 为1.87\2.1\2.15 , PE 为17\15\14.7,维持“增持”评级。

      风险提示

    市场需求放缓,渠道下沉低于预期,房地产市场持续走弱。