周大生(002867)年报点评:收入结构变化拉动毛利率提升 线上业务增速较高

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:谷茜 日期:2020-04-29

事件描述

    公司于4 月28 日发布2019 年年度报告,公司2019 年累计实现营业收入54.39 亿元,较上年同期比较增长11.69%;实现净利润9.91 亿元,较上年同期增长22.99%。

    事件点评

    稳步扩大市场份额,线上收入增速较高。2019 年珠宝首饰行业集中度有所提高,头部品牌集中效应逐步显现,公司在稳固既有市场的同时,继续加大对薄弱市场的拓展力度,市场份额进一步提升,年内公司新开门店955 家,净增加门店636 家,截止2019 年底门店总数为4011 家,门店数量同比增长18.84%。公司在贯彻外延式、规模先行的渠道战略的同时更加强调拓店质量,逐步形成了“优胜劣汰”的良性管理生态,年内关闭门店310 家,占年内门店总数的7.73%。分模式看,公司线下自营门店营收同比下降2.83%,加盟业务保持稳定发展,同比增长11.53%,线上自营业务保持较高增长,同比提升43.22%。线上销售90%集中在天猫旗舰店渠道,其中镶嵌类首饰销量同比增长98.07%,镶嵌类首饰在收入占比和毛利率增长方面的贡献相对较大,带动销售明显增长;素金类首饰销量同比增长28.82%。

    收入结构+金价上涨拉动毛利率,自营门店毛利有所提升。2019 年公司素金首饰类产品销售同比增长39.43%,毛利率同比提升0.38pct 至20.30%;镶嵌首饰收入同比下降2.71%,毛利率同比提升0.89pct 至26.85%,随着收入结构变化及金价的持续上升,整体毛利率为35.98%,较上年同期提高1.98pct。单店店效来看,2019 年珠宝首饰行业景气度下降,销售增长压力持续加大,公司单店收入均有所下降,虽然受到年内金价持续上涨影响带动黄金类产品销售相对活跃,但镶嵌类首饰销售下降较为明显。2019 年公司自营业务单店营收为376.34 万元,同比下降5.16%,单店毛利为126.77 万元,同比增长6.77%;加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入107.55 万元,毛利37.04 万元,同比分别下降8.91%、6.96%。自营门店单店毛利有所提升,主要受到单店质量提高以及黄金类产品毛利水平同比提高影响。

    供应链资源整合运营,降低生产管理成本。公司采用资源整合型模式,把握“品牌+供应链整合+渠道”产业模式的协同,以终端市场需求为驱动力,将珠宝首饰企业附加值较低的生产和配送等中间环节外包,既适应行业供应链分工的趋势,降低了生产管理成本,又能集中资源在回报率较高的品牌建设和推广、供应链整合和终端渠道建设等核心价值环节。针对国内珠宝首饰生产现状,公司建立了一套有效的原材料供应商、委外生产商/指定供应商甄选、管理、考核和淘汰机制,以实现对产品质量控制、生产进度、生产成本和供应链渠道变化等信息的及时掌控和快速反应。在产品质量控制管理能力方面,公司建立了供应商考核、工厂品质监控、成品检验多层次质量监督管理体系。公司致力于产业链中高附加值的品牌推广和渠道建设环节,实现了经营规模的快速柔性扩张。

    投资建议

    公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合,稳步扩大市场份额、持续加大拓展力度,在品牌集中度提升的同时更加强调拓店质量,我们看好公司持续强化渠道+产品+供应链管理的核心竞争能力,但考虑到疫情影响珠宝首饰行业销售增长压力加大的缘故调整盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为1.54/1.83/2.15 元,对应公司4 月27 日收盘价17.28 元,2020-2022 年PE分别为11.22X/9.43X/8.05X,维持“买入”评级。

    存在风险

    宏观经济增速放缓影响消费;连锁经营及加盟管理风险;产品质量控制风险。