汇川技术(300124):内生增长优秀 通用新能源车有望双反转

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/张秀俊/纪成炜 日期:2020-04-29

行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019 年年报和2020 年一季报,实现收入73.90、15.48 亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73 亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020 年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。

    毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019 年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。

    变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。

    通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C 等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020 年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019 年公司开展公司治理、战略管理、LTC 流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。

    投资建议。预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为13.63、17.04 和22.36 亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE 为42、34 和26 倍,考虑到公司20 年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20 年43 倍的PE 估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;