金发科技(600143)：一季报利空落地 低油价主业弹性显现

　　公司2019 年实现营业收入292.86 亿元（同比+15.68%），归母净利润12.45 亿元（同比+99.43%），符合我们预期。2020Q1 实现营收55.36亿元（同比-6.15%），归母净利润1.42 亿元（同比-36.91%），低于预期，主要受国内疫情影响，而新材料业务表现优异。

    　　2019 年为公司基本面拐点年，三大主业（新材料、改性塑料、宁波石化项目）替代原来的单一改性业务构成盈利来源，宁波金发2019 年净利润3.15 亿元，改性塑料主业毛利率为18.91%，同比提升3.66%百分点，新材料中，可降解塑料、特种工程塑料毛利率分别为38.43%、26.09%，明显高于其它板块，盈利强劲。

    　　可降解塑料实现满销，禁塑替代空间巨大。2019 年可降解塑料实现销量4.75 万吨，同比增长83.85%；2020Q1 销量达到1.56 万吨，同比增长63.94%，基本实现满产满销，可降解塑料推广是符合环保趋势的未来方向，我们测算国内400 万吨替代需求，可降解放量有望再造一个金发。公司预计2021 年会有6 万吨PBAT 及3 万吨PLA 投产，将极大扩充现有7.1 万吨的产能，来满足未来持续增长的需求。

    　　新材料业务表现优异，5G 加速LCP 材料推进。2019 年特种工程塑料实现销量7209 吨，其中LCP 实现销售1531 吨，3000 吨LCP 产能投产后产能将达到6000 吨，同时LCP 薄膜设备计划于2020Q4 进行安装调试。伴随着5G 新基建的加速推进，公司LCP 材料将迎来快速增长。公司2020Q1 特种工程塑料实现销量1830 吨，同比大幅增长52%。

    　　油价低位二季度主业弹性有望显现。一季度改性塑料主业实现销售额30.0 亿元，同比下滑22.1%，判断为国内疫情影响所致，二季度海外疫情爆发，或对终端需求形成一定影响，但由于油价处于历史较低位置，对改性主业成本端构成利好，因为我们判断改性塑料业务、宁波金发PDH 主业等有望发挥较大弹性环比改善盈利，值得期待。

    　　暂维持盈利预测，重申“买入”评级。预计2020-2022 年实现归母净利润15.5/17.9/22.1 亿元，对应PE 分别为18/15/12X，重申“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。