康龙化成(300759)2020Q1点评:收入增长超预期 继续看好公司未来发展

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2020-04-29

事件:公司发布2020 年一季报,2020Q1 公司实现收入9.59 亿,同比增长25.66%;实现归母净利润1.02 亿,同比增长87.16%;实现扣非归母净利润1.21 亿元,同比增长127.78%。业绩增长超预期。

    一季度收入端增长超预期:公司一季度收入增速25.7%,依然非常稳健。虽然国内疫情在一季度时较为严重,但公司比较高效率的快速实现了复产,从3 月初开始已经满负荷运转,公司部分实验室项目有延误,但整体影响较小。分板块来看,公司2020Q1 实验室服务实现收入6.4 亿元(+28%),CMC 服务收入2.1 亿元(+20%),临床研究服务收入1.1 亿元(+25%)。公司利润端增速明显高于收入增速,主要来自2 方面的原因:(1)毛利率同比提高0.6 个百分点;(2)一季度利息收入有2447 万元。

    看好公司中长期发展,公司有望持续保持利润增速高于收入增速的趋势:(1)收入端,实验室服务贡献长期稳健增长+CMC 业务伴随现有项目的不断向后进展存在加速增长的可能+通过收购成熟公司的方式进入临床CRO 领域完成一体化布局;(2)毛利率端,不管是实验室服务还是CMC 业务都仍有较大的提升空间。

    短期海外疫情可能有扰动,但我们继续坚定看好中长期CXO 行业发展趋势,公司未来发展前景广阔。短期来看,海外疫情可能会使一些订单受到扰动;但也可以看到有海外公司会把更多业务外包给国内公司做。中长期的角度看,全球创新药研发的需求始终存在,而在海外经济情况不确定的因素下,高性价比的外包服务价值凸显,公司有望持续受益。

    投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为48.6 亿元(+29.4%)、62.6 亿元(+28.8%)、79.3 亿元(+26.6%),归母净利润分别为8.5 亿元(+56.2%)、11.3 亿元(+32.5%)、15.0 亿元(+32.3%),对应EPS 分别为1.08 元、1.43 元、1.89 元,对应PE分别为64.9 倍、49.0 倍、37.0 倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC 业务快速成长,给予“增持-A”评级。

    风险提示:行业景气度不及预期、竞争日益激烈等