新城控股(601155)季报点评:业绩持续增长 财务状况稳健

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:杨侃/郑南宏 日期:2020-04-29

投资要点

    事项:

    公司公布2020年一季报,实现营收70.9亿,同比增长63.8%;归母净利润2.7亿,同比增长32.0%,对应EPS 0.12元,符合预期。

    平安观点:

    业绩持续增长,未结资源充足。公司一季度实现营收70.9 亿,同比增长63.8%;归母净利润2.7 亿,同比增长32.0%,净利增速低于营收增速主要因:1)财务费用及销售费用上升致期间费用率同比增长1.7 个百分点至24.3%;2)税金及附加同比增长94%至6.9 亿元;3)公司持有的苏州银行股票当期公允价值变动损失0.5 亿元;4)少数股东损益同比提升2.3个百分点至7.7%。期内毛利率大幅提升,较2019 年全年上升6.4 个百分点至39.1%。从历史来看,公司一季度业绩占全年比重不足5%,考虑期末合同负债较期初提升9.8%至2170 亿元,为2019 年营收2.5 倍,叠加全年94%的计划竣工增速,为业绩延续增长奠定基础。

    销售同比暂降,投资强度收缩。受新冠疫情影响,公司2020 年1-3 月累计销售金额309.8 亿元,同比下滑33.7%,累计销售面积285.8 万平,同比下滑31.2%;平均售价10,839 元/平,较2019 年全年下降2.7%。由于2019 年拿地开工放缓,对2020 年可售资源形成一定制约,预计2020 年全年可售货值4000 亿,可实现销售额2500 亿,同比降7.7%。期内新增土地建面375.6 万平米,同比下滑41.9%,为同期销售面积的131.4%;平均楼面地价1650 元/平米,地价房价比15%,保障项目盈利能力。

    财务状况稳健,净负债率有所上行。期末公司在手现金528.6 亿,为短期负债(短借+一年内到期长债)的211.2%,短期偿债压力较小。净负债率、剔除预收账款的资产负债率为34.2%、41.1%,较期初上升27.8 个和下降2.7 百分点,仍处行业较低水平

    投资建议:公司过往已证明其敏锐的市场眼光和优异的逆周期拿地能力,销售规模及行业排名不断攀升,目前公司已度过2019 年突发事件带来的困难时期,各项经营重回正轨,财务指标不断优化,同时新股权激励方案提出,2020/2021 年解锁扣非净利润增速不低于29.5%、29.4%,绑定核心员工利益。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为7.05 元、8.79 元和10.65 元,当前股价对应PE 分别为 4.3 倍、3.5 倍和2.9 倍。公司估值处于龙头房企低位,商业地产发展渐成规模,财务状况持续改善,依旧看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)受疫情冲击,2 月多地销售及开工停滞,存在疫情导致公司全年销售及交付大幅不及预期的风险;2)受疫情影响,存在楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风险;3)公司三四线布局项目略多,面临返乡置业不及预期导致公司销售大幅下降风险。