晨光生物(300138)：叶黄素提价带动利润高增长

业绩总结：公司发布20年一季报，实现收入7.4亿元，同比+3.2%，归母净利润0.6 亿元，同比+27%，符合预期。

    叶黄素提价带动利润高增长。20Q1 植提类收入4.2 亿元，同比+6.7%，其中叶黄素贡献收入1.5 亿元左右，同比+141%，贡献毛利同比+27%，带动利润高增长；辣椒红+辣椒精收入超过2 亿元，有所下降，主要是受疫情影响订单延迟交付，3 月份已恢复正常。棉籽类收入2.9 亿元，较去年同期基本持平。毛利率提升将近4 个百分点至22.8%，得益于叶黄素提价，费用率增加1.9 个百分点，净利率提升1.5 个百分点至8.1%，提升明显。20Q2 叶黄素价格维持在高位，涨价部分占比提升，同时辣椒精涨价趋势明显（印度出口减少），预计二季度业绩迎来大爆发。

    看好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元，晨光目前上规模产品市场容量百亿元，布局工业大麻市场容量千亿美元，且下游均为稳健增长行业，长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等，基本属于稳健增长的行业，年均增速10%-15%，原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%，新开拓的品类亦呈现高速增长，市场份额持续提升；销量持续快速增长，市占率提升，利润螺旋上升，无需对产品价格波动产生过大担忧，注重销量增长，看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业，植提物领域隐形冠军，品类扩充值得期待。晨光生物的高科技，不仅仅体现在科研、奖项和生产，更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功，关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化，决定了晨光能够实现品类的快速拓展，低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量，反过来规模经济又会进一步降低成本，更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年收入分别为36.6 亿元、39.7 亿元、43.7 亿元，归母净利润分别为2.6 亿元、3.0 亿元、3.8 亿元，对应动态PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场开拓不及预期风险，疫情对行业影响或超出预期，工业大麻政策存在不确定性，原材料价格或大幅波动。